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华尔街和欧洲巨头们终于算清了一笔全球独一份的"便宜账"：在中国低息借人民币，转头投遍全世界。1.78%，五年期，20亿人民币，认购金额超过发行规模三倍。这是瑞银2026年9月在中国银行间债券市场拿到的一笔钱。同一时间，美国长期国债收益率还在5%上下挂着。一进一出，中间差出三个多点。这不是瑞银一家在这么干。往前翻一年多，名单能拉出一长串。2025年7月，摩根士丹利来发了20亿熊猫债，期限五年，利率1.98%，这是第一家总部设在美国的公司。同年11月，巴克莱跟进，三年期票面1.95%，是首笔英国发行人。进入2026年，节奏更快了。3月，德意志银行一笔发了55亿，创下单次规模自家纪录。4月，德国化工巨头巴斯夫发了40亿，三年期1.88%。8月，瑞典的阿特拉斯·科普柯发了30亿，利率压到1.82%，是北欧地区第一单。外行看热闹，内行看的是利率。这些名字随便挑一个，都是在全球资本市场随时能借到钱的主。现在齐刷刷跑到北京来借人民币，图的就是这个价。事情得从一道政策门说起。2022年之前，境外机构在中国发熊猫债，融到的人民币基本只能留在境内用。当年央行和外汇局专门发了通知，明确这笔钱可以留存境内，也可以汇出去用，转出境外不再设限。门一开，资金就活了。财新援引的市场数据显示，2024年大约30%的熊猫债募集资金，实际是出境使用的。2025年7月，国家发改委等七部门又发文，把符合条件的外商投资企业境内再投资发债，纳入"绿色通道"。数字最直观。2026年上半年，共有42家主体发了89期熊猫债，融资1600亿元，同比涨了69%，半年就干完2025年全年规模的87%。发行人已经覆盖五大洲24个国家和地区。更夸张的是，连主权国家都排上队了。印度尼西亚、哈萨克斯坦、巴基斯坦政府，还有哈萨克斯坦的主权财富基金，2026年至今先后在华发了191.5亿熊猫债，创下主权类发行人年度规模的历史新高。6月，巴西财政部正式向交易商协会递了申请。把这些事连起来看，底层的逻辑其实很清楚。第一层，就是赤裸裸的利差。海外发美元债，成本5%上下；在华发人民币债，1.8%上下。一家年营收几百亿欧元的公司，借20亿，每年光利息就差出大几千万。财务总监的表上，这笔账不用人教。第二层，变化比利差本身更值得琢磨。过去人民币往外走，主要靠贸易，老外拿人民币买中国的货，是"买出来"的人民币。现在多了一条新通道，老外主动来借人民币，再拿去全球布局自己的生意。借了要还，人家手里就得长期留一笔人民币头寸。国际金融协会的数据显示，2024年熊猫债的存量规模，第一次超过了日本的武士债。人民币在国际债券市场，算是真正坐上了牌桌。第三层，这件事本身就是个反常识的信号。一边是舆论场里唱空中国资产的声音没断过，一边是全球最会算账的一群机构，排着队来借最便宜的钱，借完还要汇到全球去用。真要是按某些说法那样不行了，瑞银不会把认购做到三倍，主权国更不会隔着半个地球来递申请。资本是拿真金白银投票的，这一点比什么分析都实在。当然，也得把话说全。资金出境不是没有闸门，每一笔都走监管审批通道，不是无限制外流。这套玩法成立，前提是中国利率维持低位、人民币汇率预期基本稳定。哪天这两个前提变了，来借钱的节奏自然会跟着调整。它不是单向的便宜占，而是人民币用市场开放换国际信任的一盘长棋。说到底，这件事跟每个普通人都有点关系。当"中国的钱便宜、规矩清楚、市场够稳"这件事，被全球财务总监们用脚投票投出来的时候，它说明的东西，和前几年网上"外资跑路"的老叙事，正好是反过来的。

外资巨头们终于发现了一个全球独此一家的“新玩法”：在中国借钱，到全球去花。瑞银（UBS）跑来中国市场发了5年期熊猫债，票面利率竟然低到了1.78%。（熊猫债的意思就是外国人来中国借人民币）1.78%是什么概念？给大家算笔直白的账，瑞银借这20亿人民币，一年只需要付3560万元的利息。放在几年前，你敢想象一家全球顶级银行，能拿到不到2%的五年期借款成本？很多人印象里美联储基准利率还挂在5%的高位，实际上经过几轮调整，现在美联储的基准利率区间在3.75%到4%，哪怕就按这个官方政策利率算，也比瑞银这笔熊猫债的利率高出两倍还多。要是换成普通企业实际发债的成本，信用利差加上去，差距只会更大。再看旁边的日本，十年期国债收益率已经冲到了3.08%，而我们国家十年期国债收益率才1.68%左右，连日本的六成都不到。换句话说，现在美欧日的企业和银行，在本土借钱都要顶着高昂的利息咬牙硬扛，转头却能在中国拿到便宜得多的资金，一来一回，中间的利差就是实打实的利润。出现这种局面，本质上是中国和西方主要经济体处在了完全不同的经济周期。过去十几年，大家听惯了欧美零利率、量化宽松，那时候很多中国企业想方设法去海外借便宜钱，是很常见的操作。但从2022年开始，剧情彻底反转了。欧美因为通胀高企，开启了几十年未见的猛烈加息周期，利率一路拉到高位，直到现在还维持在相对较高的水平。而我们这边，通胀一直保持温和，经济处在复苏巩固的阶段，货币政策始终稳字当头，引导利率下行来支持实体经济发展。两边一个收紧一个宽松，一个加息一个稳增长，自然就走出了截然相反的利率走势。那这些外资借了人民币干什么用？难道都投在中国市场吗？其实没那么简单。这就像你在一个利息低的地方贷了款，既可以在当地消费投资，也可以拿去别的地方用。一部分资金会留在中国，布局人民币资产、拓展在华业务；还有很大一部分，可以兑换成美元、欧元等货币，投到全球其他市场。只要人民币汇率保持基本稳定，中间的利差就相当于稳赚的收益。更重要的是，现在越来越多的国家愿意用人民币做贸易结算，外资借到人民币之后，直接就能用来支付从中国进口的货款，连换汇的步骤和成本都省了。这也是为什么今年以来，不止瑞银，巴克莱、法国巴黎银行还有不少海外实体企业，都排队来中国发熊猫债。那我们把钱这么便宜借给外资，是不是亏了？其实不能这么算。首先，越来越多的国际机构来中国发债，首先是对中国金融市场的认可，说明人民币资产足够稳定、市场流动性足够好，人家才愿意来这里融资。其次，这也是人民币国际化的重要一步。以前别人持有人民币，更多是赌人民币升值；现在不一样了，人民币本身就具备了低成本融资的功能，全球企业和机构愿意用人民币、借人民币，人民币的使用范围和接受度自然就越来越广。当然，这也不是完全没有挑战，境内外利差过大，难免会带来短期资金流动的波动，对汇率和货币政策的操作会有一定影响，所以我们的金融开放一直是稳步推进，从来不是一步到位。回望几十年前，我们想尽办法吸引外资，远赴海外市场筹措资金；如今反过来，全球巨头纷纷跑到中国来借钱。这种角色的转变，不是凭空来的，是中国经济体量、金融市场深度和人民币稳定性一步步积累出来的。中国不再只是全球的“工厂”和“市场”，也正在成为全球重要的融资中心。这个变化才刚刚开始，未来还会有更多的“新玩法”在中国市场出现。

复刻日本日元时代？中国低息资金走红全球，外资扎堆来华低息借钱！人民币意外开启全球融资新赛道当下全球金融市场有个十分有意思的新趋势，一众国际外资巨头，解锁了一套独一无二的跨境融资新方式，在中国低成本借入人民币资金，投向全球市场布局。这套全新的资金套利模式，正在让人民币在国际金融舞台上的存在感快速提升。2026年8月27日，瑞银顺利完成其首单中国熊猫债发行，也创下了亮眼的市场纪录。本次债券发行规模达20亿元人民币，期限为5年，票面利率仅1.78%，不仅成为外资机构五年期熊猫债史上最低利率，还跑出了相较国开行基准的最窄利差。作为首家在中国发行熊猫债的瑞士金融机构，此次发行市场反响极佳，认购倍数突破3倍，吸引了大量优质多元的投资者参与，足以印证市场的火热程度。很多人可能不清楚熊猫债的核心逻辑，简单来说，就是境外机构在中国金融市场发行人民币债券，获取人民币资金的融资方式。对比当下全球主流资本市场的融资成本，人民币的低息优势堪称断层领先。当前美联储基准利率维持在5%的高位，日本十年期国债收益率也达到3.09%，而中国十年期国债收益率仅为1.68%。悬殊的利率差距，让中国市场成为全球资本眼中性价比最高的低息融资洼地。国内政策的优化升级，彻底盘活了熊猫债的跨境流通价值。2026年熊猫债的海外使用限制被大幅放宽，全年超四成的熊猫债发行额度获批可直接划转至境外使用，可流转海外的资金规模最高可达1300亿元人民币。这意味着境外机构不仅能在中国拿到低成本人民币资金，还能合规将资金投向全球各地，彻底打通了中国借钱、全球投资的完整链路。这种资金套利的场景，让人不禁联想到上世纪八九十年代的日本。彼时日本依靠近乎零利率的日元，成为全球套利交易的核心资金源头，全球资本纷纷借入低息日元，抄底全球各类资产。如今，人民币正复刻这一发展路径，逐步跻身全球低利率资金供给体系的核心行列。但和日本当年的主动金融扩张不同，人民币成为全球利息洼地，并非刻意打造的金融优势，而是国内经济环境催生的特殊结果。近几年国内房地产市场持续调整，居民购房意愿大幅降低，企业扩产投资也趋于谨慎，整体社会借贷需求持续走弱。这就导致银行体系沉淀了海量储蓄资金，国内市场难以消化这些富余资金，大量流动性亟需寻找对外出口。这其实是国内金融发展的一次顺势突围。对于政策层面而言，国内资金盈余、内需偏弱虽是经济发展的阶段性难题，但也转化成了人民币国际化的绝佳契机。与其让海量资金在国内闲置沉淀，不如通过熊猫债等合规渠道将流动性输送至全球。一方面能有效消化国内富余资金，另一方面能持续提升人民币的跨境使用频次与结算份额，循序渐进打破美元在国际金融体系中的垄断格局。可以说，国内内需疲软的阶段性困境，反而意外按下了人民币国际化的加速键。瑞银高层的多次表态，也侧面印证了国际资本对中国市场的长期看好。瑞银相关负责人表示，中国市场是其全球增长战略的核心板块，此次熊猫债发行，既是对自身融资结构的优化，更是对中国市场长期发展的坚定看好。深耕中国市场36年的瑞银，也将持续依托境内外市场联通优势，助力人民币国际化推进。截至2026年8月25日，本年度熊猫债发行规模已突破2000亿元，足以看出境外资本入局中国市场的热情。不过我们也要清醒认识到，人民币很难完全复刻当年日元的全球套利盛宴，背后存在不可忽视的现实壁垒。不同于当年完全自由流通的日元，人民币始终保留合理的资本管制与汇率管理机制，资金跨境流动的自由度、市场整体体量，都和昔日日元存在明显差距。而且外资借入人民币后，若兑换成美元等外币使用，需要承担高昂的汇率对冲成本，原本显著的低息套利空间，会被大幅压缩，盈利优势大打折扣。纵观全局，人民币国际化的推进路径，完全超出了大众的传统预期。我们曾畅想过无数种高端宏大的国际化发展模式，最终推动人民币快速走向全球的，却是国内富余的低成本资金。国内市场难以消化的信贷资金，反倒成了国际资本争抢的优质资源。这种看似充满戏剧性的反转，本质上是中国金融市场对外开放、全球货币体系迭代的必然趋势。在全球高利率的大环境下，人民币的低息优势、稳定的市场环境、持续开放的政策体系，正在重塑全球资本的流动逻辑。而这场由熊猫债引爆的跨境资金热潮，不仅是简单的资本套利行为，更是人民币逐步走向全球、挑战旧有金融格局的重要信号。

【深度】10月加息定价过头了？瑞银：核心PCE下修叠加基数效应，美联储不太可能连续加息最值得警惕的不是收益率有多高，而是市场给10月定价70%的锚，恰好踩在"一周前不足50%"的位置上。一、市场波动触发：加息概率一周跳升近日10年期美债收益率单日上涨近15个基点，突破5.1%，创2007年以来新高，标普500指数下跌0.8%。联邦基金期货隐含的10月加息概率升至70%，较一周前不足50%的水平大幅跳升。触发这轮波动的三个因素：•油价上涨•强劲经济数据：标普全球美国综合PMI9月升至58.4，连续四个月加速扩张，为2021年7月以来最强劲的私营部门活动扩张•疲弱的国债拍卖结果二、瑞银基准情景：12月再加一次后维持不变瑞银首席投资官MarkHaefele团队的核心判断是——美联储政策收紧的实际幅度，很可能低于当前市场定价所暗示的水平。三条理由：①核心PCE将下调0.2个百分点美国经济分析局即将进行的年度修订，预计将把核心PCE通胀下调0.2个百分点。这一数据修正有望缓和市场对通胀顽固性的担忧。②明年上半年基数效应有利瑞银预计未来六个月将呈现稳步去通胀态势。③政策利率路径不支持连续加息美联储政策制定者的利率预测中值显示2027年全年维持利率不变，核心PCE的向下修订将进一步压缩连续加息的空间。综合来看：美联储于12月再加息一次后维持利率不变，连续大幅加息的基础正在削弱。三、经济韧性是支撑，不是紧缩理由瑞银特别指出，触发本轮收益率上行的经济数据同样具有正面含义。•韧性十足的经济活动为企业收入和利润增长提供有利环境•叠加人工智能投资持续带来的额外推动力•预计标普500今年盈利增长25%，2027年增长14%•MSCI全球指数今年盈利增长26%，明年增长14%•盈利周期整体向好，应能支撑全球股市在未来6至12个月继续走高四、其他资产观点固定收益：维持"具吸引力"评级•较高的初始收益率为投资组合提供稳健的收入基础•短久期债券可有效降低利率风险•中长久期高质量债券与评级较强的投资级发行人中期信用债，存在战术性机会•瑞银建议投资者把握当前收益率水平布局欧洲：法德利差走阔是财政问题，不是全球利率问题•法德10年期国债利差周三扩大6个基点至110个基点，为2012年7月以来最高——彼时时任欧洲央行行长德拉吉曾誓言"不惜一切代价"捍卫欧元•法国10年期国债收益率上涨15个基点至4.66%，涨幅明显高于德国•法国财政赤字超过GDP的5%，2.7万亿欧元政府债务的融资成本大幅攀升，可能导致信用评级进一步下调•目前法国国债收益率甚至高于BBB级意大利国债，市场已将其定位为利率敏感型高贝塔资产•瑞银不认为严重财政危机迫在眉睫，并维持对欧元区股市的正面看法五、关于债务的提醒瑞银认为，债务规模担忧是本轮债券收益率上行的因素之一，但高债务水平并不自动意味着较差的投资回报，具体影响取决于各国政府的债务管理方式。美联储加息美债收益率核心PCE瑞银标普500法德利差黄金a股

瑞银研判铜市结构性紧平衡：供需缺口持续放大，2027年铜价有望冲击15500美元/吨财联社9月2日消息，国际投行瑞银发布大宗商品最新研究观点，重新评估全球铜市场中长期运行格局。报告提出一个值得重视的判断：铜已经迈入结构性短缺周期，即便铜价已经处在历史相对高位，供给端很难快速释放产能来匹配不断扩张的新增需求，铜价上行的基础逻辑依旧存在。按照机构测算，全球精炼铜供需缺口还会进一步扩张。2026年全球精炼铜短缺规模预计21.9万吨；到2027年缺口将抬升至37.9万吨，缺口占全球总消费比重由0.8%扩大至1.3%，紧平衡局面进一步固化。基于供需模型推演，瑞银给出价格路径预判：2026年底铜价有望触及15000美元每吨，2027年年中至9月区间，铜价目标看至15500美元/吨。很多人会有疑问：大宗商品的常规逻辑，价格上涨理应带动矿企加大投入、扩大产出，为什么铜价走高，新增供给依旧跟不上节奏？现实当中，铜矿供给的释放，已经被多重现实条件牢牢束缚，涨价也很难立刻转化为产量。第一，新项目落地门槛大幅抬高。如今全球铜矿新建项目，要跨过环保评估、社区协调、土地审批等多重关卡，整体审批规模远不如历史高峰。矿山从勘探到建成投产周期漫长，很多项目立项之后，七八年甚至更久才能贡献实际产量，远水解不了近渴。第二，存量矿山生产扰动频发。过去一年，不少世界级大型铜矿接连遭遇边坡地质事故、劳资罢工、设备故障、极端天气冲击，叠加新矿山投产爬坡进度不及预期，再加上老矿山矿石品位逐年下滑。多重干扰叠加，实际产出常常低于前期规划预期，存量产能增量有限。第三，项目开发成本显著抬升。未来十年计划推进的铜矿项目，平均资本强度达到2.7万美元/吨年产能。开发成本大幅上涨，直接抬高项目盈亏底线。即便铜价上行，矿企也会审慎评估投入产出，不会盲目大规模铺开新项目，进一步压制供给弹性。需求端层面，铜的消费结构已经发生明显变化。过去铜主要消耗在电网建设、地产、传统制造业。现在两大新兴赛道打开增量空间：一方面风电光伏、新型电网改造、新能源汽车持续消耗大量铜材；另一方面AI算力基础设施成为全新的增长极，AI服务器、液冷散热系统、大功率供电配套，都对铜的导电导热属性高度依赖，持续带来新增刚性需求，新旧需求共振推高全球铜的总消耗量。当然，机构预测只是情景推演，不等于市场一定会按照预判轨迹运行，投资者需要客观看待其中变量。如果全球宏观经济走弱，制造业、终端消费收缩，会直接压制铜的实际消费，压缩供需缺口；倘若搁置多年的大型铜矿项目加速落地，也会改善供给局面。另外美元强弱变化、全球货币政策调整，同样会对大宗商品价格形成扰动。映射到A股有色板块，机构看多铜价，只是中长期逻辑参考。铜价上涨能否转化为上市公司实实在在的业绩，还要结合矿山实际产量、冶炼加工费水平、汇率波动等多重现实条件综合判断，不能简单线性外推行情。总而言之，瑞银这份报告的核心逻辑很清晰：供给端受审批、成本、生产扰动多重硬约束，增量释放缓慢；新能源与AI算力带来新增需求，缺口逐年扩大，支撑铜价中长期景气。但大宗商品波动剧烈，机构观点仅供参考，市场随时会出现预期之外的变数。免责声明：本文仅整理公开研报信息，不构成任何投资建议，大宗商品、股票均存在较高投资风险。铜价有色金属大宗商品机构研报资源板块分析中国散户

瑞银发布观点，认为全球半导体正处在超级景气周期，仅存储板块今年市场规模就将暴涨3倍多，逼近万亿美元。报告数据显示，三四季度DRAM、NANDFlash价格还会逐季上行，供给偏紧格局或将延续到2027年四季度，明年价格同比涨幅有望超40%。存储芯片从缺货走向涨价，是本轮AI浪潮里实打实的增量引擎。​瑞银发布观点，认为全球半导体正处在超级景气周期，仅存储板块今年市场规模就将暴涨3倍多，逼近万亿美元。报告数据显示，三四季度DRAM、NANDFlash价格还会逐季上行，供给偏紧格局或将延续到2027年四季度，明年价格同比涨幅有望超40%。存储芯片从缺货走向涨价，是本轮AI浪潮里实打实的增量引擎。但看到“超级周期”也要保持理性。机构看的是全球宏观大逻辑，我们拿的是真金白银。选股要重点看企业真实盈利能力，操作务必守住防守底线。

瑞银刚刚梳理了人工智能（AI）基础设施建设的规模。2020年至2023年间，超大规模云服务商的资本支出相对平稳，每年均低于1600亿美元。随后，这一支出开始加速增长。据该行预测，2024年的支出将达到2830亿美元，2025年为4920亿美元，2026年则高达1万亿美元。到2027年，该数字将增至1.4万亿美元，并于2028年创下1.6万亿美元的历史新高。亚马逊、谷歌、微软和Meta在支出方面处于领先地位；甲骨文、新兴云服务商以及中国云厂商也贡献了相当的支出规模。仅2026年至2028这三年间的总支出就约为4.1万亿美元，相当于此前六年总支出的三倍以上。科技巨头正将几乎每一笔新增的云业务资金都投入到AI数据中心的建设中。这并非一个常规的支出周期，而是该行业资本密集度的一次结构性跃升。