本周五美国劳工统计局公布的10月非农就业数据，彻底改变了市场对美联储12月政策路径的定价。10月非农就业人数增加16.5万人，远超经济学家预期的7万人，且前两个月数据被净上修8.4万人。失业率从4.2%降至4.1%，平均时薪环比上涨0.4%，高于预期的0.3%。

数据公布后，CME FedWatch显示美联储12月加息25个基点的概率从报告前的约67%跃升至约80%。多位美联储官员在数据发布后立即表态支持进一步收紧。旧金山联储主席戴利称“我的预期是，我们将不得不进一步收紧政策”，纽约联储主席威廉姆斯表示通胀水平过高，美联储必须确保通胀及时、持续地回到2%目标。

太平洋投资管理公司的经济学家也明确表示，这份就业报告不会改变其对12月加息的预期，并认为明年3月再次加息是可能的。

今年10月CPI的年度同比数据因去年政府停摆造成的数据缺口而不会发布，但月度环比数据仍将公布，这对衡量通胀是一个麻烦。然而，预计整体通胀水平仍远高于美联储2%的目标。以PCE衡量的整体通胀依然“粘性高于目标”，这是Natixis首席美国经济学家判断12月加息仍然合理的核心依据。

就业数据的强劲表现进一步强化了这一逻辑：劳动力市场并未出现足以迫使美联储转向的裂痕，而通胀回落的速度又不足以让决策者获得暂停的空间。戴利在采访中的表述直接点明了这一政策逻辑：“劳动力市场稳健，正好给了我们完成这项任务的空间”

虽然美联储的决策框架中并不包含股市点位这一变量，但股市下跌通过两条渠道间接影响政策：一是财富效应削弱消费支出，二是信用利差走阔收紧金融条件。10月美联储会议已经将金融条件边际收紧作为暂停加息的观察窗口之一。

如果美股出现持续、深度的下跌，其引发的金融条件紧缩在效果上等同于一次加息，美联储确实可能以此为由推迟行动。我认为，跌幅不到20%则加息无悬念，是一个合理的粗略阈值。当前标普500距离历史高点的回撤幅度尚在技术性修正范围内，远未达到触发美联储担忧的深度。在剩下的时间里，除非出现单日熔断级别的连续暴跌并持续发酵，否则仅凭当前的回调幅度，不足以让美联储在通胀和就业双重鹰派信号面前改变方向。

综合来看，12月加息概率极高，这得到了最新数据的充分支持。非农就业的超预期强劲消除了劳动力市场走弱这一最后的鸽派论据。唯一的不确定性来自美股，如果民主党横扫两院后市场对AI监管的担忧持续发酵，或引发远超当前水平的抛售，美联储可能获得一个推迟加息的窗口。毕竟美股，才是他们的命根子。