最近，美国10月CPI公布了！

由于去年10月联邦政府停摆导致基期价格数据缺失，官方罕见地未发布同比涨幅，市场只能依赖环比数据来研判通胀轨迹。然而恰恰是环比指标发出了偏鹰的信号。10月整体CPI环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%；剔除食品和能源的核心CPI环比同样录得0.3%，超出预期的0.2%。核心通胀连续第三个月维持在0.3%的环比增速，其三个月年化率已升至3.75%，为两年半以来最高水平，这一对比暗示底层价格动能不仅没有衰减，反而在加速。

数据公布后，市场对美联储12月加息的定价维持在百分之百，悬念已不在是否行动，而在于步伐多大。

使这一问题复杂化的是美联储理事沃勒在CPI发布前数小时的表态。沃勒在伦敦一场活动中明确划出了门槛：如果核心CPI环比增速达到约0.3%或更高，12月会议上就应考虑加息50个基点，仅加25个基点将危及美联储的公信力。

他直言9月通胀数据糟糕，对价格压力的广度尤为担忧，并指出人工智能基础设施建设和能源价格高企可能使通胀更具粘性，相关压力或持续至2027年。沃勒的表态之所以引人注目，在于他此前曾投票支持10月按兵不动，如今却成为首位公开讨论大幅加息的美联储高级官员。当CPI数据落地恰好触及他设定的0.3%门槛时，市场自然开始认真权衡50个基点的可能性。

不过，我认为，50个基点落地的前景仍然偏低。一个关键的制约因素在于能源价格的近期走势。10月CPI中能源价格环比上涨0.7%，对整体读数形成了推升。但进入11月后，油价已明显回落。受美伊紧张关系出现缓和迹象、中东石油运输恢复至冲突前水平等因素影响，WTI原油从10月底的峰值下跌近20%，跌至86美元附近，布伦特原油也降至9月以来最低。

能源成本的快速逆转意味着11月CPI中的能源分项很可能转为拖累，整体通胀读数较10月降温是大概率事件。沃勒所依据的是10月数据所反映的价格压力广度，但美联储12月决策所面对的将是涵盖11月价格变化的更完整图景，届时数据组合未必支持超常规加息。

而勒沃这个人，一直以来都是强硬的鹰派，他个人的观点，代表不了美联储的动向，在股市走弱的情况下，加息50个基点的概率极小。

综合来看，我认为，10月CPI环比超预期叠加上沃勒的公开发声，确实将12月加息锁死在了桌面上，25个基点是基准情形。核心通胀的韧性不容忽视，连续三个月0.3%的环比增速足以让美联储保持收紧倾向。

但50个基点需要的是通胀压力持续加剧的确凿证据，而11月油价的回落恰恰提供了反向证据。在议息会议无法看到11月CPI的条件下，美联储更可能选择以25个基点的稳健步伐推进，同时通过声明措辞保留后续加码的空间，而非在信息不完整的情况下贸然采取四年来未曾使用过的大幅加息。