三次法拍只卖掉 69 万股，*ST 发展保壳只剩 50 天

控股股东的破产清算，正在把 * ST 发展的股权一次次推上拍卖台，又一次次无人接盘。

近日，*ST 发展（000838）公告，控股股东重庆财信房地产开发集团有限公司（下称 “财信地产”）持有的股份完成第三次司法拍卖，仅成交 20 万股、28.4 万元，剩余 3081 万股流拍。财信地产持有公司 3.99 亿股，占总股本 36.25%，全部处于质押和司法冻结状态。

今年 7 月，重庆市第五中级人民法院已裁定终止财信地产及其间接控股股东重庆财信企业集团有限公司的重整程序，宣告两家公司破产。破产之后，这 36.25% 的股权只能分批摆上拍卖台变现偿债。

三次挂牌合计约 9381 万股，成交仅 69 万股，占总股本 0.063%，不足财信地产持股的 0.2%，成交总额 123.93 万元。成交单价从 2.21 元 / 股降至 1.77 元 / 股、1.42 元 / 股，一次比一次便宜，一次比一次难卖。截至 11 月 11 日收盘，*ST 发展报 1.52 元，涨 2.7%，总市值 16.73 亿元，只有第三次的买受人尚有微弱浮盈，前两次的接盘者已经亏损。

买家为何不出手？因为决定这家公司命运的不是二级市场的 1.52 元，而是重整方案里 1.09 元 / 股的转增价，相当于协议签署前 60 日均价 2.18 元的五折。有这样的价格在前，理性资金宁可等重整落地，也不愿在法拍场上替破产股东接盘。法拍遇冷，本身就是市场对重整成功概率的定价。

重整仍在推进。8 月 7 日，*ST 发展与天津景行新能、共青城景行新能签署《重整投资协议》，景行新能作为牵头投资人将成为重整后控股股东，1 亿元履约保证金已于 9 月 29 日全部到账。8 月下旬，外贸信托、中信信托、山东国信等十余家财务投资人签约，按 1.09 元 / 股受让转增股份。方案以总股本 11.0046 亿股为基数，每 10 股转增约 5.961 股，合计转增 6.56 亿股，总股本增至 17.56 亿股，转增股份不向原股东分配。

方案中埋着两道硬门槛。

一是钱。公司账面可用于转增的资本公积仅 2.56 亿元，远不足以支撑此次重整。牵头投资人或其指定主体须在 2026 年 12 月 31 日前，通过收购第三方债权并豁免、捐赠现金或非现金资产等方式，为上市公司至少增加约 4 亿元资本公积，并计入最近一期经审计的定期报告。换言之，这笔钱必须做实，不能停留在承诺。

二是壳。公司 2025 年度经审计的期末归母净资产、扣非后净利润均为负，营业收入扣除后低于 3 亿元，财务类退市指标已同时触及。“联合体投资人” 须在协议签署后立即配合牵头投资人，协助公司维持上市地位。

基本面还在下行。前三季度，*ST 发展营业收入 1.16 亿元，同比下降 45.52%；净利润亏损 7652.15 万元，归母净资产降至 - 2.77 亿元。

从 11 月 11 日到年底只剩 50 天。4 亿元资本公积能否真实到账并经审计确认，法院是否受理重整申请，任一环节卡住，保壳即告失败。法拍场上那 69 万股，其实是市场提前投出的一票。