观点网中芯国际的三季度，是一份很难挑出短板的经营报表，收入、毛利、产能利用率同时向上。
但把利润表和现金流量表并排放，答案就没那么整齐了。
2026年第三季度，中芯国际销售收入31.9亿美元，环比增长6.1%，同比增长33.9%；毛利率29.9%，环比提升4.6个百分点，同比提升7.9个百分点；经营利润7.1亿美元，环比增长32.9%，同比增长102.3%。
同期，归属于公司拥有人的净利润4.28亿美元，环比下降10.6%，同比增长123.4%；经营活动所得现金净额11.82亿美元，不到上一季25.22亿美元的一半。
到第四季度，公司给出的收入指引是环比再增4%-6%，毛利率指引却回落至26%-28%。
收入还在爬坡、毛利率却往下走，这是这份季报里最需要解释的一处反差。
产能利用率97.3%
三季度的增长，中芯国际自己的解释很直接，晶圆销量增加。
当季销售晶圆303.37万片（折合8吋），环比增长5.7%，同比增长21.4%。月产能由二季度的109.65万片（折合8吋）提升至111.68万片，环比只增1.8%，远低于销量增速，产能利用率因此从93.7%跳升至97.3%，也高于去年同期的95.8%。
也就是说，这一季的收入增长几乎全部由多出货完成，产能已接近满负荷。
成本端同步受益，销售成本22.37亿美元，环比微降0.4%，其中折旧9.46亿美元，仅增2.3%。收入增6.1%、成本基本持平，毛利因此从7.61亿美元升至9.53亿美元，环比增长25.3%，同比增长82.3%。
产品结构的变化进一步放大了这一效应，晶圆收入中，工业与汽车占比19.3%，较去年同期的11.9%提升7.4个百分点；电脑与平板升至18.3%；智能手机则由21.5%降至14.3%。12吋晶圆占比78.9%，8吋为21.1%。
按地区看，中国区收入占比90.8%，较去年同期提升4.6个百分点，美国区与欧亚区分别降至7.8%和1.4%。
费用端并非没有压力，三季度经营开支2.43亿美元，环比增7.4%，同比增41.6%；其中研发开支2.58亿美元，环比增23.9%，一般及行政开支1.31亿美元，同比增208.5%。
但费用增速慢于毛利增速，经营利润仍录得7.1亿美元，经营利润率22.3%，高于二季度的17.8%。
非经营性收益退潮之后
问题出在经营利润之下。
二季度，中芯国际其他收入净额是收益2.76亿美元；三季度变成亏损0.32亿美元，一进一出，差额约3.08亿美元。
拆开看，主要是应占联营企业与合营企业损益从收益1.94亿美元转为亏损0.23亿美元，公告解释，这些联营公司多为持有投资组合的投资基金，变动来自组合公允价值变化；其他收益净额也从0.64亿美元降至0.06亿美元，同样源于权益性投资的公允价值变动。
这直接抹掉了毛利改善的相当一部分。
三季度除税前利润6.78亿美元，环比下降16.3%；本期利润6.51亿美元，环比下降11.2%；归母净利润4.28亿美元，环比下降10.6%；所得税开支从0.77亿美元降至0.27亿美元，只起到部分对冲作用。
EBITDA同步走低，为20.4亿美元，环比减少3.3%，EBITDA利润率63.9%，低于二季度的70.2%。
换言之，三季度经营层面是实实在在的改善，报表利润却被投资端的公允价值波动抵销了一截。这类损益不进经营现金流，却直接决定当季净利的成色，也解释了为什么收入环比增长与净利环比下滑能同时出现。
现金方面，三季度经营活动现金净额11.82亿美元，环比减少13.4亿美元，降幅53.1%；同期资本开支10.94亿美元，虽低于二季度的18.36亿美元，仍高于当季经营现金流。
营运资金的占用在上升，存货从43.61亿美元增至48.26亿美元，增加4.65亿美元；贸易及其他应收款项从15.13亿美元增至22.95亿美元，增加7.82亿美元，增幅51.7%。
应收增速远高于6.1%的收入增速，回款节奏是后续季度需要盯住的变量。
债务结构也在调整，有息债务总额149.04亿美元，环比增加8.85亿美元；其中短期借款从51.50亿美元降至46.61亿美元，长期借款从88.68亿美元升至102.41亿美元，短债压力向中长期平移。库存资金134.06亿美元，净债务由1.62亿美元增至14.98亿美元，净债务权益比从0.4%升至3.9%。
四季度的指引方面，预计收入环比增4%-6%，对应约33.2亿至33.8亿美元；毛利率26%-28%，较三季度回落1.9至3.9个百分点。
中芯国际在公告中的表述是，以客户需求为导向推进产能扩充，以高附加值优质产品组合构筑领先优势，增强穿越周期的经营韧性。
而从数据看，新产能爬坡带来的折旧增量是大概率因素之一，三季度折旧摊销合计12.70亿美元，已相当于当季收入的39.8%，而收入增长只有6.1%。
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