刘纪鹏炮轰“回购变味”：回购不注销，就是在拿投资者的钱给内部人发红包

最近，经济学家刘纪鹏教授的一段财经观点在圈内引起了不少讨论。他把矛头对准了一个很多人没太注意、但跟每个股民钱包都息息相关的问题——上市公司回购股份之后，到底该怎么处理？

同样是回购，处理方式不同，结果天差地别。刘纪鹏把话说得很直白：回购注销，是回报投资者；回购拿去给员工打五折发股票，那就是在侵害投资者利益。这话听着刺耳，但仔细琢磨，确实点到了要害。

一、美国股市为什么高而不“贵”？刘纪鹏：普遍回购注销

刘纪鹏一直在琢磨一个问题：美国股市指数都到五万多点了，为什么市盈率看起来还不算高？

他的答案是：普遍回购注销。

他拿苹果举例。苹果这些年一直在回购，股本越来越少。股本少了，同样的利润分摊到更少的股份上，每股收益自然就增厚了。每股收益增厚，股价上涨，指数上涨，但市盈率并不会因此变得离谱。这是一个良性循环：公司赚钱→回购注销→每股收益增厚→股东受益→指数上涨。

反过来看我们过去的路子，刘纪鹏用了一个很形象的说法：“拼命的增发扩容”。股本越扩越大，每股收益被摊薄，股价承压，投资者很难分享到企业成长的红利。一边是回购注销做减法，一边是增发扩容做加法，长期下来，效果自然不一样。

二、五大银行股本巨大，能不能靠回购注销“增厚”？

刘纪鹏把这个思路用到了五大银行身上。

他说，五大银行股价特别低，但股本巨大，农行三千六百多亿股，其他几家也差不多。流通在外的看起来少，但其实都已经可流通了。问题在于，这么大的股本，股价想上去很难，市盈率也特别低。

那怎么办？他的建议是：既然我们有充裕的资金，为什么不能回购注销？

回购注销之后，股本减少，每股利润增厚，股价有支撑，大盘也能体现为上涨，而市盈率又不高。这不就是一举多得吗？他把这上升到更高的层面——从融资市向投资市转型。过去市场主要是给企业融资的，现在要转向让投资者有回报，回购注销就是一个实实在在的抓手。

三、监管已倡导注销，但有些科技公司“阳奉阴违”

刘纪鹏提到，现在监管部门也没意见，已经开始倡导大家回购之后尽量注销，不再倡导搞什么“第二类限制性股票”。

但问题来了。最近几个科技公司响应号召发了回购公告，结果一看，基本上都是拿去做员工股权激励的。刘纪鹏的态度很明确：这样的回购就应该制止，坚决顶住。

他说，抵制就两个办法。第一，监管部门出政策，回购股份只能注销。第二，要激励可以搞期权，期权不打折。

四、第二类限制性股票打五折，刘纪鹏：这不叫激励，叫奖励

刘纪鹏把“第二类限制性股票”的机制拆开讲了一遍，听完你就明白他为什么这么生气。

举个例子：授予日这天股价10块钱，公司可以5块钱授予内部员工。一年以后才是归属日。如果这一年里股价被拉到50块钱，员工还是拿5块钱买。等于说，员工在授予那天就已经锁定了一倍的收益。股价就算跌到7块钱，他5块钱买，照样赚两块。

刘纪鹏说，这叫什么激励？这叫奖励，而且是拿投资者的钱奖励内部人。

他拿海外期权做对比。海外期权是怎么玩的？授予日股价一块八，期权行权价就是一块八，不打折。给你的是五年内按一块八买多少股的权利，但还没给你股票。五年内股价涨过一块八，激励发挥作用，你交钱行权；股价长期上不去，你可以放弃，因为去市场上买更便宜。这才叫激励，往上激励，靠业绩和股价说话。

而五折授予呢？员工一开始就赚了一倍，股价往下走他也赚。刘纪鹏反问：你为什么要打五折？这不就是典型的融资市思维吗？ 我们既然要保护投资者，这种做法就是侵害投资者利益，不应该。

五、刘纪鹏的两个药方：回购只能注销，激励就搞期权

总结下来，刘纪鹏的观点其实很清晰，就两条：

第一，回购股份只能注销。 回购的目的是增厚每股收益、回报股东，不是拿来做利益输送的工具。监管部门应该出政策，把这条路堵死。

第二，要激励就搞期权，期权不打折。 按授予日市价行权，设定业绩条件或股价条件，达到了才赚钱，达不到就放弃。这才是真正的激励，而不是一开始就把一倍的收益塞进内部人口袋。

写在最后

刘纪鹏这段话，表面上讲的是回购和股权激励的技术细节，实际上讲的是一个根本问题：这个市场到底是融资市还是投资市？

回购注销，是把利益还给全体股东；回购打五折发股票，是把利益输送给内部人。同样是回购，方向完全相反。刘纪鹏用苹果和五大银行的对比，用期权和第二类限制性股票的对比，把这个道理讲得很透。

对于普通投资者来说，以后再看到上市公司发回购公告，不妨多问一句：回购之后，是注销，还是拿去打五折发股票？ 这一个问题，就能看出这家公司到底是在回报股东，还是在变相融资。

刘纪鹏说，从融资市向投资市转型，回购注销是一个实实在在的抓手。这话值得监管部门听，也值得每一个投资者记住。

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