快手一年赚206亿元，如今股价却比历史高点跌去九成以上。更尴尬的是，刚刚拿到198亿元融资的可灵，已经成了快手最亮眼的故事，却还撑不起整个集团。
曾经的短视频第二名，怎么就走到了今天？
快手并不是一家没钱赚的公司。2025年全年营收1428亿元，经调整净利润206亿元，赚钱能力仍然很强。
但到了2026年上半年，情况开始变得不一样。
营收692.51亿元，同比增长只有2.4%；经调整净利润73亿元，同比下降约28%。第二季度营收355.35亿元，增速进一步放缓到1.4%。
再看三大业务，问题更明显。
广告收入206.39亿元，同比增长4.4%，还在增长，但速度不算快；直播收入86.9亿元，同比下降13.5%；其他服务收入62.06亿元，同比增长18.5%，可灵AI是其中的重要增长动力。
过去，快手有三张牌：社区关系、直播打赏、信任电商。
它靠双列信息流和老铁关系建立起独特的社区氛围，直播间里主播和粉丝之间有信任，电商也曾借着这种关系迅速做大。
2021年，快手电商GMV达到6800亿元，同比增长78.4%。
可今天，竞争对手已经不只抖音一个。
抖音在算法推荐、广告和电商上持续扩张；视频号依靠微信社交关系链争夺用户时间；淘宝、拼多多则在供应链、商品丰富度和价格上拥有自己的优势。
快手过去的差异化优势，并没有消失，但已经不再像从前那么难以复制。
于是，可灵成了新的希望。
2026年第二季度，可灵AI收入超过8.5亿元，同比增长超过200%。10月底，可灵又完成约198亿元融资，投后估值约180亿美元。
这组数字确实漂亮。
但8.5亿元放到快手355亿元的季度营收里，占比还不到2.5%。它可以成为一门高速增长的新生意，却暂时无法替代广告、直播和电商撑起整个集团。
更何况，快手第二季度研发费用已经达到45.81亿元，但这笔钱是全公司的研发投入，不能全部算到可灵头上。
还有一个耐人寻味的信号：今年7月，腾讯旗下公司减持快手股份，套现约15亿美元；与此同时，腾讯也参与了可灵的融资。
这不能简单理解成腾讯抛弃快手、转而押注可灵，却说明资本正在重新评估不同业务的成长空间。
快手现在最需要解决的，不是再讲一个漂亮的AI故事，而是让原来的社区、广告、直播和电商重新找到增长点。
可灵可以给快手打开一扇新门，但能不能走出困局，最终还得看快手自己的主业。