韩股再度涨熔断了韩国股市开盘之后就下跌了将近9%，触发了交易所的熔断机制，交易一度被暂停。三星电子、SK海力士这两家公司占据了韩国股市重要的位置，在盘中跌幅达到10%，虽然这两家公司不是小公司，但是它们一动，整个市场的走势就会受到影响。同一天里，日本也出现了下跌的情况。日经225指数在盘中一度下跌了6.2%，从最高点来看，跌幅大约为20%。在市场中有一个固定的术语叫做技术性熊市，它并不表示日本经济出现了问题，而是指价格从最高点跌去了五分之一，前六个月的上涨趋势全部被消减掉了。跌幅最大的并不是指数，而是个股。软银集团开盘后不久就跌了16%，如果一家公司一天内下跌六分之一的话，一般都会出现一些不利的消息，但是这次却没有。问题出在哪里呢？软银押注的是OpenAI以及众多的数据中心项目。在本轮AI热潮中，它是其中最豪赌的一家，资产端的估值和AI的故事紧紧相连。如果市场开始对资本开支持怀疑态度，并且无法继续以目前的速度烧钱的话，那么它就将成为最容易被出售的对象，因为出售它就等于是出售了对这种怀疑的存在。三星和SK海力士的道理一样，只是链条少了一环而已。存储芯片，特别是HBM，是人工智能服务器必不可少的产品，数据中心建得越多，这两家公司订单就越多。但是只要市场认为数据中心建设的速度要减慢了，那么他们的股价就会先下跌，下跌的是未来两年的需求预期，并没有影响到当期的利润。因此10%的跌幅落在预期上，而不是落在财报上。三个市场的下跌原因都是同一个：人工智能投资还能不能保持目前的速度？这个问题的答案不在首尔，在东京，在几家大的买方资本开支报表里。抛售的原因也在这里，因为全球的资金都用的是同样的逻辑来判断AI产业链的价值，所以在海外估值放松的情况下，亚太地区的股票就会立刻出现补跌的情况，并且不会给它留下任何缓冲的时间。以前日本、韩国股市大跌大多是能找到本地借口的，比如汇率、出口数据、政治事件等。这次没有这样的借口了，因为源头不在本地。熔断机制值得我们去探讨一下。它的主要目的是，在跌幅达到交易所所规定的阈值之后，暂停股票交易，并给市场一个短暂的时间来稳定下来。其实比较重要的并不是暂停本身，而是导致暂停的原因——卖盘在很短的时间内集中涌现出来，才能够触及到那个底线。此时，程序化交易、被动型基金的赎回也会一起把波动放大。另外1个容易被人忽视的就是，三星、SK海力士当天并没有发布业绩预警，跌10%纯粹是估值层面的重定价。业绩暴雷和估值杀是2回事，前者表明公司的经营出了问题，后者表明市场的价格已经变了。分不清这两件事，抄底就会容易抄在半山腰。日经的情况也差不多，从最高点下跌了20%，也就是说这半年上涨的部分已经被吃掉了大半。日本股市这次上涨的主要原因是半导体设备以及人工智能相关的产业链权重增加所致，因此当这些权重下降的时候，整个市场也会跟着下跌。软银下跌16%的意思就是更直接的。它是按照资产的价值来决定其价值的公司，所持有的OpenAI股份以及一些数据中心项目的账面价值一动，它的估值就会跟着变动。在上涨的过程中它是杠杆，在下跌的时候也是杠杆，只是方向相反而已。因此它常常被用来作为这次AI行情的温度计。韩国对于这条链子非常敏感，并不是今天才有的情况。KOSPI指数中半导体所占的比例一直比较大，而三星电子的市值常年居于首位。由于受到两家半导体公司的影响，所以整个股市的变化都会提前半拍到来，在全球人工智能资本支出预期发生变化的时候，韩国股市的反应速度要比其他任何市场都要快。对于普通的投资者而言，目前最要紧的问题并不是是否应该抄底，而是要分清这次下跌的原因是什么。是由于估值被砍掉还是因为业绩下滑？后者的走势和前者大相径庭。后者只需要预期稳定下来就可以修复，而前者则要经过一个个财报的检验，耗时较长。从今天三个市场的反应来看，似乎更倾向于后者。接下来几天需要关注的事情都很明确，这几家公司会给出新的资本开支指引吗？存储芯片价格还会继续下跌吗？OpenAI的融资情况以及项目进展又如何呢？在数据出来之前，“跌到位了”的说法只能算是猜测。截止到目前为止，三星电子、SK海力士、软银集团还没有对股价异动做出解释。市场上可以得到的信息就是价格本身。