昨晚的美股有点意思。

费城半导体指数涨了6.85%，30只成分股里29只上涨。偏偏英伟达跌了4.27%，成了唯一收跌的那只。

前一天，市场还在担心黄仁勋的风波会不会拖累整个科技板块。结果板块没事，只有英伟达自己有事。

不过，比这场反弹更值得琢磨的，是半导体股的估值。

从今年6月的高点算起，到上周四收盘，费半跌了38.4%。按未来一年预计利润算的市盈率，降到13倍左右，2019年1月以来最低。

跌了这么多，估值这么低，看着是该便宜了。

但这里的账有个弯，市盈率是拿股价除以预计能赚的钱。股价是现成的，赚多少钱是算出来的。
过去一年，费半成分股未来12个月的盈利预期，被分析师整体上调了155%。

一年前觉得这个板块能赚一份钱，现在觉得能赚两份半。

预计能赚的钱涨了2.55倍，股价跌了38.4%，一头涨一头跌，市盈率自然就矮下去了。去年底还是26.1倍。

所以，13倍这个数，一半是跌出来的，一半是算出来的。问题就在这儿。预计能赚的钱涨了这么多，股价为什么还跌。

一种可能是，市场不认这些预估，提前把后面的下调算进了价格。另一种可能是，有别的东西压着股价，跟盈利没关系。

华尔街现在也分成两拨：

奥本海默上周把AMD的评级调上去，目标价给到600美元。分析师Rick Schafer算的是2027年，五大云厂商的资本开支会到1.3万亿美元，比今年多六成。钱花下去，芯片就得买，所以他看好。

美国银行的Vivek Arya团队算的是现在。云厂商这个季度花钱的速度，照这个速度算一年，是1.2万亿。市场对2027年的预期已经超过1.5万亿。市场已经把明年的钱，提前算进今天的价格。

Arya团队还翻了一遍历史。过去四次半导体股的大跌，平均跌32%，平均走253天。这一轮136天跌了38.4%。跌得够深，时间不够。

他们还有句话，估值便宜，和盈利已经下调到位，是两件事。

半导体股过去的底，差不多都是两件事一起做完才成的。股价跌完了，分析师的盈利预测也往下修完了，底才结实。现在只做完了前一件。

13倍便宜不便宜，最后还得看那个155%能不能兑现。

兑现了，13倍就是真便宜，标普500现在是17.8倍。兑现不了，同样的股价，13倍会变回18.6倍甚至21.7倍。

股价跌到哪儿，屏幕每天都告诉你。盈利预期有没有高估，得等财报翻开才知道。这大概就是这轮下跌最难受的地方。跌得很快，证明得很慢。