两大巨头，有麻烦……

这个周末，全球人工智能两大巨头——Anthropic和OpenAI再传利空。

先看Anthropic。

黑石等发出预警：Anthropic实现IPO上市后，债券的评级可能达不到投资级，将沦为垃圾级。

此前市场预计Anthropic上市后，其债券评级可以达到BBB-或以上，BBB-是投资级的最低档。

现在，机构普遍预测由于Anthropic什么时候盈利还有不确定性，再加上市场情绪降温，它只能拿到BB区间的评级，相当于垃圾级的“头部”。

一旦进入垃圾级，养老金、保险资金这类大机构不能随便买入它的债券。其结果是Anthropic发债利率大幅抬升，无担保次级债年利率大概率超过8%，甚至到9%以上。

Anthropic的估值也从2万亿美元下调到了1.5万亿美元。公司目前账面现金1124亿美元，远期算力租赁刚性负债高达4170–6370亿美元。

再看OpenAI。

它的上市进程慢于Anthropic，最新估值从1.4万亿美元下调至1.25万亿美元，缩水超过10%；募资规模从原定300亿美元砍到200亿美元，缩减33%；首批认购资金不足200亿，多家风投缩减认购额度。

OpenAI尚未公开发债，没有正式对外的信用评级，核心资金是股权融资。但Anthropic一定会影响它未来的债券评级。

之所以出现上述情况，是因为市场开始质疑“无止境烧钱买算力”的商业模式。

这两家企业都和亚马逊、微软、谷歌签下十几年服务器长约，都有巨额的“刚性长期应付账款”。营收再高，现金流大头都要用来支付算力租金。一旦增速放缓，营收跟不上租金支出，信用将立刻恶化。

OpenAI今年9月末的年化营收仅500亿美元，远低于此前市场传闻的680亿美元；Anthropic营收也出现了环比增速腰斩，从140%降到45%。

Anthropic和OpenAI暂时没有生死问题，只是估值高低问题。

值得注意的是，美国200多家“新云”企业可能在明年集体暴雷，对此马斯克已经给出了预警。

目前美国中小“新云”（买设备提供算力租赁服务）企业发债时，有资产、长租合同担保的优先债年利率7–10%；无担保主体债普遍10–14%；现金流压力大、亏损严重的标的二级市场“到期收益率”可达14–16%。

“新云”的商业模式是：借钱买GPU、建机房，再租给大模型公司，投资额巨大，设备折旧非常快。

A股里也有不少这类企业。未来只有那些锁定长期大客户订单、资产质量好、杠杆可控的新云，生存几率大一些。

大模型公司估值下调、叠加新云企业岌岌可危，会影响AI硬件的增长预期。

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