提示：内容为机构路演整理，仅公开信息整理，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎
一、行业与股价背离：存储基本面仍向好（研究员之一）
近期市场回调幅度较大，股价与基本面出现明显背离。本轮科技股行情核心为盈利驱动，业绩高增长是支撑股价修复最核心因素，短期资金面、风险偏好均偏负面。
存储行业基本面要点：
- 下游库存整体偏低，Q4 至后续年度，NAND、DRAM 价格涨幅收窄，但价格绝对值维持上行；海外大厂扩产整体克制，未超市场预期。
- HBM 价格随谈判落地大幅上涨，海外资源向 HBM 倾斜。市场担忧长协 LTA 失效，但判断即便后续产能释放，行业也不会复刻 2023 年的快速下跌，2027 年底产能释放也不会快速进入下行周期。
- 国内存储厂商短期产能释放快，但高端产品暂未对海外高端市场形成冲击。内存置换、HPF、软件调优等新技术，只会小幅削弱存储增长预期，不会改变 AI 时代高端内存紧缺格局，行业依旧供不应求。
股价下跌原因：近一个月成交量萎缩，海外加息担忧压制市场风险偏好，资金、情绪带来深度回调。 判断：基本面、AI 产业逻辑没有崩塌，市场存在超跌。资金面、风险偏好具备周期属性，预计明年上半年有望改善，在盈利兑现驱动下估值会修复。
二、长新科技核心投资逻辑（研究员之二）
2.1 公司核心结论
- A 股稀缺 DRAM‑IDM 厂商：国内多数存储企业为设计、模组企业，长新实现国产替代 0‑1 突破，具备规模化 IDM 量产能力，A 股具备稀缺属性。股权结构：国资体系占比约 36%，核心员工持股平台约 7%。核心研发团队来自三星、美光等海外大厂。
- 业绩爆发不只是涨价红利：除产品涨价，服务器业务结构升级、良率提升带来成本下降，内生增长动能强劲。
- 基本面未走弱，但股价回调近 30%，对应 2026 年预测估值仅 10‑11 倍，显著低于行业二十多倍的平均水平。
2.2 发展历程与经营数据
- 发展路径：2016‑2018 奠基，确立全流程 IDM 模式；2019‑2022 工艺攻坚，跳代从第一代 DRAM 直接到第四代，完成 16‑17nm 工艺稳定量产；7 月 27 日上市，至今约 3 个月。
- 业绩预测（机构测算，非公司官方财报）：2024 年亏损 71.45 亿；2025 年业绩转正，全年增速 150%；2026 年利润有望接近千亿级别。
- 毛利率大幅抬升，由去年约 40% 提升至 2026 上半年 84‑85%，连续 4‑5 个季度环比改善。二季度营收 1000 亿，归母净利润 528 亿，毛利率 87%，预计三季度继续上行。
- 费用：收入高速增长带来费用率摊薄，2026‑2028 研发费用率预计维持 5%‑7%。
- 产品结构：服务器占比快速提升，DDR5 占比由三成提升至接近 50%。2026 年 DDR5 收入 700 亿、LPDDR 收入 800 亿。量价、产品结构、成本同步向好。
2.3 AI 驱动存储超级周期
本轮并非简单库存周期：
- 需求：AI 算力拉动 DRAM、HBM 需求爆发，服务器已经成为 DRAM 第一大需求，需求占比接近 50%，年增速 80‑100%。PC、手机合计约 30%。
- 供给：海外大厂克制扩产，产能向 HBM 倾斜，通用 DRAM 被动收缩；存储产线建设周期 18‑24 个月。2025 年 DRAM 厂商合计资本开支 530 亿美元，同比 + 80%，但设备落地存在时间差。2025Q4 折算 12 英寸有效产能约 220 万片，同比 + 17%；2027Q4 约 250 万片，同比仅 + 15%。长协锁单带来价格粘性，行业景气有望延续至 2028‑2029 年。
- 国内产能：长新 2024 年月产能 20 万片，2025Q4 末 30 万片，每年新增 10 万片，目标 2028 年月产能 60 万片。中国大陆占全球 40% 存储需求，自给率仍不足。
2.4 技术、客户与产能
- 工艺良率：16‑17nm 良率稳定 92% 以上，19nm 良率 95%，接近海外头部大厂；已实现 LPDDR26 量产。
- 服务器业务高速成长：2023 年服务器收入 4 亿→2026 上半年 800 亿。服务器存储认证周期长、客户粘性高，海外厂商产能紧张，海外客户主动寻求长新产能；已和腾讯签署 200 亿 3‑5 年长协供货。HBM2E 已量产出货，下一代产品持续研发。
- 产能投入：合肥一二厂 + 北京厂三座 12 英寸厂，总投入约 1300 亿；2024 资本开支 700 亿，2025 年 380 亿，2026 年 500‑700 亿，尚有 400 亿募集资金投向高端产品。
2.5 估值与目标
机构预测：2026 年收入 4000 亿，毛利率 85%，归母净利润 2500 亿，对应估值 11‑12 倍。 IDM 模式相比外包，综合成本低 8‑12 个点，产品迭代速度比本土设计厂商快 30% 以上。看好中长期市值区间 5‑7 万亿，2027 年利润有望 3500‑4000 亿。
总结：行业景气没有改变，公司估值显著回落，中长期投资价值凸显。 以上基于公开市场信息，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。