《安踏中报里的分化真相》$安踏体育(02020)$ $舒华体育(SH605299)$ $金陵体育(SZ300651)$

大家好，今天这篇文章是“司马道馆”出品的第1207篇文章。

最近刷到安踏2026年中报的解读，司马看完挺有感触的。435亿的营收、117.6亿的经营利润，看起来都是亮眼的双位数增长，但背后的分化其实比数据更值得琢磨。今天就和各位道友好好聊聊这份中报里的门道。

一、集团业绩的亮眼表现

先看整体数据，上半年集团收入435.07亿，同比增长12.9%，再创半年度历史新高。经营利润117.6亿，同比增长16.1%，经营利润率27.0%，提升了0.7个百分点。毛利率63.9%，也处于高位。

这些数据看起来确实漂亮，双位数增长，利润增速还快于收入，毛利率也在提升，整体基本面很扎实。

二、净利润里的一次性收益

但翻到净利润部分，就要多留个心眼了。报告里股东应占溢利94.87亿，同比增长34.9%，这里面藏着一笔约15.49亿的一次性收益，来自AmerSports上市和股权配售带来的权益摊薄利得。

这笔钱是一次性的，不能年年有。把它剔除之后，安踏上半年的股东应占溢利是79.38亿，同比增长12.9%，和收入增速完全同步，这才是真实的盈利口径。

三、行业里的分化格局

把安踏放到行业里看，今年运动服行业呈现出明显的K型分化。运动户外热，大众休闲冷。国产四强里，安踏增长12.9%排第一，李宁只有2.8%，特步甚至下滑0.6%，361度增长8%。

安踏增速遥遥领先，但它自己的内部分化，其实比行业还明显。

四、三大品牌的收入拆分

拆开三大品牌看，总和正好是435亿。主品牌收入177.71亿，占集团四成多，增长4.8%；FILA收入150.45亿，增长6.1%，首次破半年度150亿；其他品牌收入106.91亿，暴涨44.2%，首次破百亿。

三大品牌的增长速度差异非常明显，主品牌最慢，FILA稳健，其他品牌爆发。

五、主品牌的低单位数增长

主品牌收入177.71亿，增长4.8%，这个增速说好听点叫稳健，说白了就是告别高增长了。经营利润只增长1.2%，经营利润率从23.3%掉到22.5%，降了0.8个百分点。

收入涨了，利润几乎没涨，钱花在了米兰冬奥会的营销和研发上。渠道上，主品牌靠电商撑着，线上收入增长13.3%，但传统批发渠道在收缩，还在主动关低效店，靠关店换店效。跑步品类是亮点，上半年C家族、马赫、旅步这些核心跑鞋系列卖了超560万双，增长30%以上。

所以主品牌不是不行，只是进入了低单位数的存量阶段。

六、FILA的稳健修复

FILA收入150.45亿，增长6.1%，首次破半年度150亿。经营利润率28.7%，提升了1个百分点，利润增速9.7%快于收入增速。

FILA现在是稳健修复的状态，利润率和利润增速都在改善。服装板块重新动起来了，运动套装增长超50%，网球、高尔夫等对位数增长。618大促在主要电商平台运动品类里排第一，而且坚持不降价去库存，守住了折扣体系。

七、其他品牌的爆发式增长

其他品牌收入106.91亿，暴涨44.2%，首次破百亿，这才是这份中报真正的增长引擎。

其中迪桑特流水增长25%以上，可隆增长45%以上，是集团跑得最快的两个品牌，靠同店店效驱动，还在克制开店。狼爪还在调整期，清库存、优化渠道，MAIAACTIVE在培育期。另外安踏还要在四季度完成对PUMA约29%股权的收购。

安踏一半以上的增长弹药，都压在了其他品牌这条第二曲线上。

八、盈利质量的扎实表现

盈利质量这块，安踏底子很厚。自由现金流116.3亿，同比增长54.2%；账上净现金391亿，几乎没有有息杠杆。库存周转130天，比去年降了6天，在大家都担心库存的行业里，它反而改善了。

分红也大方，中期每股派息1.51港元，派息率50.3%，股息同比增长10.2%。

九、需要注意的风险点

当然，也要看到风险。一是主品牌确实失速了，低单位数增长，利润率还在下滑；二是增长太依赖第二曲线，其他品牌虽然猛，但基数已经过百亿，加上狼爪、PUMA整合待消化，高增速能不能稳住要打问号；三是那15.49亿一次性收益不能外推，下半年同比增速会因为高基数显得失真，一定要看剔除后的口径。

十、总结与展望

总的来说，集团创新高，但内部分化加剧。增长的火车头，已经从主品牌切换到迪桑特、可隆这些其他品牌了。

在司马看来，安踏这份中报，既证明了多品牌加全球化的战略韧性，也把主品牌动能换挡的隐忧摆上了桌面。做企业从来没有一劳永逸的增长，你得在不同阶段找到新的动力源，还要在旧引擎减速的时候，让新引擎顺利接棒。这就像我们做投资，不能永远抱着一个逻辑不放，要跟着企业的发展阶段去看，既要看到已经跑出来的部分，也要看到正在切换的部分。

  

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