美光科技财报 【小熊团队】美光3QFY26业绩点评：业绩、指引大超预期，毛利率持续上行

3QFY26收入、利润大超预期。美光3QFY26实现收入414.56亿美元，同比+346%、环比+74%，超市场预期（356.88亿美元）；实现净利润288.57亿美元，同比+1223%、环比+106%，超市场预期（235.63亿美元）；实现EPS 25.11美元，同比+1215%、环比+106%，超市场预期（20.49美元）。

4QFY26指引超市场预期。美光指引4QFY26收入500亿美元，同比+324%、环比+21%，超市场预期（432.43亿美元）；指引4QFY26 EPS 31美元，同比+923%、环比+23%，超市场预期（25.31美元）。

分业务来看：1）DRAM：313.28亿美元，同比+343%、环比+67%，超预期（275.13亿美元）；2）NAND：99.43亿美元，同比+361%、环比+99%，超预期（77.46亿美元）；

分部门来看：1）Cloud Memory：137.69亿美元，同比+307%、环比+78%，超预期（120.04亿美元）；2）Core Data：115.24亿美元，同比+653%、环比+103%，超预期（68.04亿美元）；3）Mobile and Client：115.21亿美元，同比+254%、环比+49%，超预期（97.33亿美元）；4）Auto and Embedded：46.34亿美元，同比+311%、环比+71%，超预期（35.09亿美元）；

毛利率及指引持续上行。3QFY26毛利率为84.9%，环比+10个pct，超市场预期（81.9%），指引4QFY26毛利率为86%，环比持续上行。

【SCA协议】1）目前已经签署16分SCA，占据2026-2030年DRAM总业务量的20%、NAND总业务量的33%，客户包括4家超大型客户和3家中型客户；2）时长：通常情况下SCA协议为5年（汽车领域通常为3年），这16份SCA；3）Take-or-pay Agreements：多年期限内购买特定数量的约束性承诺；4）价格：目前最大的SCA协议，以日历年26Q2价格设定为价格上限，并在协议内规定了价格下限；采用固定价格或价格上限（等于/接近26Q2价格）的协议预计占收入40%；5）体量：16分SCA协议中，按最低价格计算，累计营收超过1000亿美金；

【产品进展】1）基于 1-beta DRAM 技术的 HBM4 已开始面向领先客户平台大批量出货，且验证样品已送达多个终端客户；2）基于 1-gamma DRAM 技术的 HBM4E 研发工作进展顺利，预计将于 2027 日历年开始量产；3）LP5X SOCAMM2 产品已进入大批量生产阶段，并且我们已将 LP5X SOCAMM2 产品线扩展至多个容量点；4）基于 G9 的 PCIe Gen6 高性能 SSD 现已进入大批量生产阶段；5）我们已开始出货高容量 245TB QLC SSD。

【存储行业需求】1）数据中心：预计26年数据中心DRAM和NAND位元出货量将比2年前翻一倍以上；预计2026年服务器出货量同比+15%-19%（先前预期是10%-13%），NAND领域，AI上下文存储和HDD替代扩大了SSD潜在市场范围；2）个人电脑和移动设备：出货量有所下降，但是收入预计持续增长，未来看边缘侧推理需求；3）自动驾驶和机器人：L2+及以上车辆，其内存和存储容量是普通车的五倍以上；

【存储行业供给】DRAM和NAND在2027年以后仍保持紧张，即使预计2028年供给会逐步改善，但目前仍无法预见内存供应何时能够满足日益增长的需求；1）供给侧：供应依赖于大型晶圆厂的扩建，复杂且耗时，且受多因素限制（关键专业技能工人短缺、复杂法规、能源设施），同时，技术转型导致位元增长随时间推移而放缓；2）DRAM领域：预计2026年DRAM位元出货量增长20%-25%（略高于先前预期），随HBM增长以及每一代提升的折算率，进一步压缩了非HBM的供应；3）NAND领域：预计2026年NAND位元出货量增长20%（同先前预期持平），供应商将洁净室空间从NAND转向DRAM，以及整体洁净室空间不足，限制了NAND位元供应的增长；