贝恩资本刚刚斩获了私募股权史上利润最丰厚的交易之一。

而就在四年前，这笔交易还被嘲笑为只有脑残才会做的投资决定。

上世纪 80 年代，东芝发明了 NAND 闪存。但在卷入财务造假丑闻后，东芝被迫断臂求生，卖掉了这项皇冠上的明珠业务。

2018 年，贝恩牵头的财团以 180 亿美元收购了铠侠（即东芝存储），这是当时亚洲规模最大的私募股权交易。

铠侠自 2024 年上市后估值一路狂飙，今年以来股价已暴涨 700%，以超 51 万亿日元（约合 3180 亿美元）的体量超越丰田与软银，登顶日本企业市值榜首。

八年后，这笔收购为贝恩带来近 20 倍的投资回报，利润将超过 150 亿美元。

目前贝恩已抛售了其持有的大部分股份，不过其牵头的财团目前仍持有铠侠约 18% 的股份，意味着还有一大笔可观的利润尚未变现。

这笔神之交易，已经与黑石投资希尔顿酒店、银湖资本 2013 年收购戴尔、3G 资本操盘汉堡王一起，成为了世界私募历史上效率最高、利润最丰厚、最为成功的巅峰交易案例。

但之前贝恩这笔交易并不被看好，曾被广大投资人士认为是脑残级的投资。

尤其是疫情过后，存储芯片需求雪崩，铠侠遭遇重创。2020 年，铠侠首次冲击 IPO 铩羽而归。不久后，其与竞争对手西部数据的合并计划也宣告流产。

某种意义上，这次合并计划的破灭，也是因为贝恩引狼入室 —— 贝恩邀请了 SK 海力士加入了自己的收购财团。在这个关键合并案中，SK 海力士担心合并后的新巨头会动摇自己在 NAND 闪存市场的地位而极力反对。

一系列波折让贝恩的这笔收购深陷泥潭，成为投资界嘲笑的对象。贝恩被迫进行再融资，甚至通过售后回租办公楼以及延长债务期限来四处筹资。

尤其是以长江存储领衔的中国厂商异军突起，铠侠的 NAND 闪存市场份额从贝恩接手时的约 19% 暴跌至 14%。

而主要竞争对手三星、SK 海力士与美光则在行业低谷期逆势重金押注，成功将 HBM 这种处理实时 AI 任务的超高速内存推向商业化，借此在金字塔中占据了更高身位。

不过，正是由于竞争对手将重心转移到了 HBM 上，反而加剧了 NAND 闪存的供不应求。

在此艰难期间，贝恩全面重塑了铠侠的薪酬体系、公司治理与财务报告制度，向约 700 名员工发放了股票期权，空降了前英特尔高管 Stacy J. Smith 出任董事长。

最终，贝恩和铠侠成功等到了 AI 热潮，实现了绝地反击。

贝恩总结这笔案例是认为，铠侠项目的成功归功于其深耕日本市场二十年所打下的基本盘。

二十年间，贝恩在日本操盘了 45 笔以上的交易，未尝败绩。凭借在该地区的出色业绩，贝恩亚洲区负责人 David Gross 也在今年顺利挂帅，成为贝恩的全球掌门人。