创业板越来越像纳斯达克……伙伴们，大家好！最近创业板涨得特别好，基本已经来到了近10年的新高。不过，这次创业板的大涨，是由少部分龙头股带起来的。以前，创业板前七家公司占整体市值的比重，低的时候大概在10%左右。现在，前七家公司占比已经到了48%，几乎占了半壁江山。比如宁德时代，它现在占创业板总市值的接近20%。创业板指前十大权重股及占比（数据来源：深交所、国证指数）按照目前的规则，样本股的上限就是20%。当然这不会影响宁王本身的股价，但是可能会降低它对指数走势的影响力。“易中天”的几个核心标的加在一起，也差不多占了创业板的20%左右。如果再把新能源和AI算力、光模块等五六家公司龙头放在一起，占比已经接近甚至超过50%。这种抱团式的上涨，到底是好事还是坏事呢？

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这带来的一个问题就是指数涨了，但很多投个股的没赚钱。这一轮上涨，不是创业板所有公司一起均衡上涨，而是资金高度集中在新能源、AI算力、光模块这些少数方向的龙头公司上。这就导致，创业板创新高，但大概还有一半公司是下跌的。全面牛没有了，结构性行情非常明显。有人会说，美股不也是这样吗？纳斯达克也有七巨头，合计占指数的大约41.2%，集中度一点都不低。创业板指行业分布与全球指数集中度对比（数据来源：Wind、国证指数）最高的时候接近55%，而且是从2020年疫情后那一轮科技股的重估开始，一直延续到现在。但美股的集中，和我们创业板目前的集中，稍有区别。第一，美股的集中是慢慢形成的，我们创业板这一轮集中，来得太快了。从原来百分之十几，在短时间内快速抬升到接近一半。第二，美股那几家龙头，和我们创业板这些龙头，公司的性质也不一样。美国七巨头多数做的是全球生意，市场“腹地”超越了国界。比如英伟达，多数国家很难绕开它。它建立的技术壁垒、生态壁垒，先发优势特别明显。这就导致英伟达不仅有竞争力，还有定价权。这也是支撑纳斯达克高集中度的重要原因之一。

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而创业板这些龙头，大多还属于中游制造企业。它们当然很优秀，国产替代也很重要，在国内这个圈子里是绝对的领导者。但大多没有真正意义上的全球定价权，更多还是靠产业链位置、制造能力和成本优势去竞争。哪怕有这些差距，其实也没什么问题。但是因为股价最在意的就是公司的盈利能力，如果没有全球定价权，盈利能力就更容易受到外部环境冲击。比如当遇到地缘政治变化，贸易摩擦、反倾销、关税壁垒等风险，造成全球需求变化，创业板的龙头受到的冲击，可能会比美股那几家龙头更大。就拿新能源来说，宁德时代确实很强，放在全球动力电池行业里也是龙头。但它的定价权，也不是那种完全意义上的定价权。它依然要面对全球市场波动、海外政策变化和产业竞争加剧。所以，创业板这些核心公司，不能简单照搬美股七巨头的估值逻辑。创业板的这些公司，他们的涨跌，本质上还是跟随着国内同类型公司的周期来走。因为支撑公司股价的逻辑，和纳指七姐妹不一样。

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而且，ETF的这种“打包交易”的模式，正在反过来强化这种集中。如果市场以主动管理基金为主，或者主要是投资者自己选股为主，那么看到某些龙头太贵了，可能会去买别的公司，做分散。但ETF不是这样。申购ETF后，ETF的管理人需要拿着你的钱，把整个指数的公司按照比例都买一遍。不用研究里面每个个股的情况。龙头涨得越快，权重越高；权重越高，ETF流入时买得越多；买得越多，又继续推高龙头股价，形成了一种自我强化。这或许也称得上一种非主观故意的抱团。如果这些公司真的底色很好，配得上高集中度，那么其实集中并没有问题。但是如果支撑这些公司股价的地基并不牢固，那么等风雨来的一天，也容易把整个指数带崩。而且，很多人购买ETF，就是冲着ETF的分散化投资去的。如果指数的集中度上升，那么ETF作为分散化工具的功能会大打折扣。

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从构成来说，目前的创业板越来越像新能源加AI算力。这主要是因为这两个赛道在景气度上有明显优势。而这两个方向，又恰恰是这两年政策推得最猛、资金关注度最高的方向。而且，近期霍尔木兹海峡的封闭，对全球能源安全的影响，让全球加速电动化，从而利好咱们这边的新能源板块，这也间接推动了创业板创新高。从大方向看，没有错。AI、芯片、电力，确实都是未来。但这也催生了一股新的机构“抱团”风潮。每次抱团，背后都有比较强的逻辑支撑，机构倾向于配置这种“安全的资产”。对于机构来说，方向没有问题，进去了很安全，只不过最后就看谁能全身而退了。而且机构需要的这种安全感，不光是绝对涨幅上的安全，还有就是机构的业绩排名上，采用的是相对同行的排名。只要跟着市场的主流配置，不输给大部队就好。但是对于散户来说，要防止过度抱团之后潜在的雪崩风险。作为投资者，如果对这种抱团心里没底，可以适当引入定投策略，同时适当搭配一些主动管理风格的基金。