摩根士丹利发布了中国基础材料调研之行的第二天调研结果，拜访了大宗商品贸易商和镍、钴、锂和玻璃纤维的生产商。关键要点如下：

1.津巴布韦锂出口禁令更新：津巴布韦近期的锂政策引入了不确定性，精矿出口被暂时中止。该国正在引入一项与严格条件挂钩的配额系统，包括要求在2027年1月前建立硫酸锂产能。满足这些要求或提交承诺的公司可以获得精矿出口配额，而硫酸锂本身不受配额限制，无需审批即可出口。预计出口禁令对市场的影响将在5月份显现（存在两个月的运输时间）。

华友钴业计划2026年在津巴布韦生产5万吨硫酸锂。该产能将在今年4月和5月全面达产。公司正在考虑是否扩充硫酸锂产能，以匹配国内每月约1万吨的碳酸锂产量。

2.印尼及高压酸浸（HPAL）镍项目对硫磺需求的影响：硫磺价格每上涨1美元/吨，镍的成本就会上升8-10美元/吨（生产1吨镍需要9-10吨硫磺或26-27吨硫酸）。随着硫磺库存耗尽，部分厂商可能会在5月或6月减产。印尼占全球镍供应量的65%；工作计划和预算配额的削减同样会推高全球价格。

硫磺价格上涨对华友钴业的生产成本影响较小：硫磺价格已从2025年初的低于200美元/吨上涨至700-800美元/吨。这主要影响印尼氢氧化镍钴（MHP）项目的生产成本。公司的对冲手段包括：

1）增加硫磺库存备货以确保稳定运营；

2）拓宽硫磺采购渠道，增加从美国、中亚和加拿大等地的采购；

3）通过回收利用增加硫磺供应。回收率可达40%。回收工厂已完成实验室测试，建设将于2026年下半年完工；

4）通过增加硫铁矿的使用来补充供应。硫铁矿的成本约为200-300美元/吨，低于目前的硫磺价格。

镍价略有上涨，印尼镍项目仍实现盈利：较高的硫磺成本可以被钴价上涨带来的更丰厚利润完全抵消。生产一吨镍还能产出100公斤的伴生钴。2026年刚果（金）的钴配额为1080吨。

3.春节后铜去库及需求好于预期：由于终端用户库存处于低位、需求改善以及铜价回落，春节后的去库情况好于预期。2025年底因当时铜价高企而未能交付的订单目前正在处理中。出口表现同样强劲，尤其是与发电设备相关的出口。基于当前趋势，去库周期可能会持续到5月至6月。

废铜供应量低于2025年，原因在于国家政策调整后，带票废铜供应量极低；以及2025年，许多冶炼厂使用废铜作为原料以替代供应紧张的精矿，这消耗了大量废铜库存。由于原材料供应紧张，市场对中国铜冶炼厂下半年可能需要减产的预期正在升温。此外，原本使用废铜生产的铜杆现在需要转向使用精炼铜，这将导致精炼铜需求每月增加4万至5万吨。

4.铁矿石与钢铁：2025年，中国国内铁矿石供应量下降了3.3%（减少925万吨），降至3.5亿吨（66%品位，成本约80美元/吨）。例如，山西的停产现象尚未逆转。而中国生铁供应量则同比增长1.8%（增加1557万吨），推动了2025年进口矿消费量的增加。预计2026年钢铁需求同比下降1.1%（减少1233万吨），至约10.5亿吨；出口总计1.1亿吨（同比减少700万吨）。

5.大摩拜访了中国巨石。管理层指出，2025年中国玻璃纤维行业的总供应增量约为100万吨。今年的供应增量预计在60万吨左右。这是一个乐观的估计；实际新增量可能会低于这一水平。与此同时，需求继续呈现稳健增长。管理层预计，2026年玻纤总需求将同比增长6%。今年部分产品类别可能会面临供应紧张的局面。

巨石继续遵循自律的定价策略，即维持中低端产品价格的稳定，保持极小或有限的波动，同时在高端细分市场（特别是风电和热塑性短切原丝领域）实施选择性、适度的提价。鉴于巨石的盈利能力已经强于同行，公司有意控制提价幅度和范围。这种做法有这几个战略考量：

1）旨在支持更稳定、更健康的行业发展，将下游客户的成本压力降至最低；

2）试图避免由价格大幅上涨引发的过度投资以及随后的产能过剩；

3）巨石拥有相对强劲的利润率。当同行可能面临运营压力时，巨石可以更好地发挥其竞争优势，而无需依赖激进的定价。

中东地缘冲突对巨石国内及埃及（80%天然气由其国内供应）基地的直接成本影响温和。但与此同时，欧洲玻纤制造商由于更严重依赖进口天然气同行，因此生产成本大幅上升，这削弱了它们的竞争力，并推动了该地区更大的进口需求。这为非欧盟生产商创造了机会，特别是那些具有地理优势的生产商（如巨石在埃及的基地）。

本轮规划计划期间埃及仍是关键基地，正考虑北非、中东和东南亚投资，印度和美国目前非优先事项。