讲真，在A股混了二十年，能让我盯着一只票看五年不碰的，不多。

禾迈股份算一个。

2021年12月20日上市，发行价557.8元——A股史上最贵，没有之一。中一签500股，得掏27.89万。当年好多中签的散户直接弃购了，不是不想赚，是真怕。弃购率18.74%，刷新A股纪录，中信证券硬着头皮包销3.63亿。

结果呢？上市首日没破发，收盘725.01元。后面更疯，后复权最高拉到1877.43元。那时候市场上一堆人喊"中一签赚27万"，当初弃购的拍断大腿。

现在呢？2026年8月，前复权股价75块左右。从1877到75，什么概念自己品。

先说说这个发行价是怎么来的

当时注册制刚铺开，定价权交给市场。禾迈股份搞的是光伏微型逆变器，2021年正赶上光伏风口，海外分布式光伏爆发，国产替代故事特别好讲。

询价的时候，385家机构参与，最高有人报798元，最低报52.5元——分歧大到离谱。剔除最高最低，最后定在557.8元。

发行市盈率225.94倍。

一家2020年净利润才1.04亿的公司，按这个价算，市值直接干到223亿。

更魔幻的是募资。招股书写着拟募资5.58亿，结果实际募了55.78亿，超募48.48亿——将近10倍。

公司本来只要5个多亿就够用了，券商硬塞了50个亿。账上钱多到花不完，转头买了42亿银行理财。储能逆变器产业化项目只投了35万，后来直接终止。钱没往主业投，搞总部大楼倒是花了十几个亿。

你说这定价合理吗？

上市后的疯狂与崩塌

上市前9个月，股价一路往上拱。2022年7月突破千元，成为A股第二只千元股，市值最高冲到八百多亿。

当时机构抱团有多猛？最多的时候450家机构持仓。散户想买？一手就要十几万，门槛太高，基本是机构自己玩。

业绩方面，2021年净利润2.02亿，2022年5.33亿，2023年5.12亿。看着还行对吧？但2024年就掉到3.44亿了。

2025年年报一出，所有人傻眼——营收19.32亿，同比下降3.06%；归母净利润亏损1.61亿。上一年还赚3.44亿，一进一出差了5个亿。逆变器板块十几家上市公司，它是唯一亏损的。

2026年一季报更离谱：营收9.89亿，同比增长194.22%——储能业务放量了。但归母净利润亏6219万，去年同期只亏1035万，亏损扩大500%。

营收翻了两倍，钱还是亏的。储能毛利率只有14%左右，远低于微型逆变器40%以上的毛利率。卖得越多，毛利率越低，转型还没跑通。

机构跑了，散户来了

机构持仓从峰值的450家降到145家。股东户数从9568户增加到12310户，增长28.66%。

什么意思？机构在撤退，散户在抄底。

看到557的发行价，看到现在75块的价格，很多人觉得"跌了86%总该到底了吧"。

我的看法

这只票我从上市第一天就放在自选里，不是因为它能涨，是因为它太有代表性了。

第一，高价发行不是公司有多牛，是市场情绪和制度共同作用的结果。询价机制下，机构为了拿到筹码愿意报高价，承销商为了赚保荐费也乐见其成。至于公司基本面能不能支撑，那是后面的事。

第二，超募不是福利，是隐患。公司突然多出50亿，怎么花？投新业务、扩产能、盖大楼，样样都要钱，但样样都有风险。钱花出去了，利润没跟上，最后就是亏损。

第三，机构抱团的票，撤起来比谁都快。禾迈从千元股跌到75块，中间几乎没有像样的反弹。不是公司突然不行了，是机构跑的时候没人接得住。

第四，也是最扎心的——跌了86%的票，不代表就便宜了。75块的禾迈，对应的是年亏1.6亿、毛利率持续下滑、转型还没跑通的光伏企业。基本面已经变了，拿发行价做锚点去抄底，逻辑上站不住。

写在最后

我不会删这只票。不是等它反弹，是想留着提醒自己——市场狂热的时候，什么离谱的事都能发生。557的发行价，1877的最高价，75的现价，这一路下来，每一笔交易背后都是真金白银的教训。

那些当年弃购的人，躲过一劫。那些在1877追进去的人呢？那些在100块觉得"到底了"冲进去的人呢？

股市里最贵的一句话，不是"我亏了"，而是"我觉得它跌得差不多了"。

（文章个人观点，不做任何投资建议。）