各位老铁，国庆长假过得怎么样？咱们A股虽然休市，但港股、美股、日本股市可一天都没闲着。我在这个市场摸爬滚打整整20年了，见惯了各种风浪，但每次长假回来复盘外围市场的时候，还是能明显感觉到——信息差就是真金白银。
明天周四A股就要开盘了。假期里港股和美股的分化非常剧烈，我仔细梳理了港股市场市值500亿港元以上的公司涨跌幅情况，有些方向涨得让人心痒，有些方向跌得让人倒吸一口凉气。今天这篇内容，我先带大家复盘港股，下一篇我再专门梳理美股1000亿美元以上公司的表现。
先说一句大实话：如果你假期前满仓了航空股或者保险股，这个假期可能过得不太踏实；但如果你手里拿着PCB产业链或者油运的标的，那心情应该相当不错。
先把数据摆出来，大家感受一下。
涨得猛的，到底在涨什么？
港股500亿港元以上市值中，国庆期间涨幅靠前的，我数了一下，主要集中在这么几个方向：
PCB/覆铜板产业链——建滔积层板涨了10.42%，ASMPT涨9.06%，建滔集团涨9.06%，长飞光纤光缆涨6.90%，江波龙涨5.17%，广合科技涨4.93%，鼎泰高科涨4.78%，三环集团涨4.30%。八只票集体飘红，这不是偶然。
AI大模型方向——深演智能涨了26.27%，智谱涨8.58%，BOSS直聘涨7.44%，希音涨6.81%。
油运——中远海能涨10.99%，极兔速递涨4.57%。
新能源和制造——罗博特科涨8.83%，潍柴动力涨7.45%，赛力斯涨5.47%，奇瑞汽车涨4.97%。
科技主线里，这三个方向必须看懂
第一个：PCB产业链为什么这么猛？
说句掏心窝子的话，PCB这个方向我从去年下半年就开始重点关注了，但这一轮涨价的力度，说实话还是超出了我的预期。
核心原因就一个——AI服务器太吃材料了。
传统服务器用的覆铜板，跟AI服务器用的，完全是两个量级的东西。AI服务器要求信号传输更快、损耗更低、散热更强，逼着PCB往高多层、高阶HDI方向走，覆铜板材料也要从普通的FR4升级到超低损耗的M8、M9甚至更高等级。
需求端爆发的同时，供给端却被卡住了脖子。电子级玻璃布是覆铜板的核心原材料，这个行业的扩产周期极长。织布机的交期要9到12个月，而且全球能做高端电子布的设备产能本身就有限。更关键的是，从投产到通过下游大客户认证，周期长达两年，新产能根本来不及补缺口。
摩根大通的研报说得很直接：电子级玻璃布年内价格累计涨幅已经突破100%，预计覆铜板混合平均售价累计上调150%，建滔集团2025到2028年间每股收益复合增速可达8倍。
建滔积层板今年已经发布了7轮涨价通知，从年初到现在，板料和PP半固化片的价格一直在往上走。南亚塑胶9月再度上调20%的产品价格，玻纤龙头中国巨石也对电子布厚布、薄布分别提价15%和20%。
这不是短期炒作，这是供需硬缺口驱动的产业趋势。业内普遍预计，覆铜板供需紧张格局至少延续到2027年。高盛预计AI服务器覆铜板需求量从2026年的4200万张增至2028年的1.31亿张，年复合增速77%。
第二个：AI大模型出海有了实质性突破
智谱这个事，我觉得值得单独拿出来讲讲。
假期里最大的催化剂，是智谱的GLM-5.3模型正式接入了亚马逊AWS的Bedrock平台，成为首批进入这个全球主流AI云分销体系的国产大模型之一。更关键的是合作模式——AWS将基于模型调用量与智谱进行收入分成。
这意味着什么？意味着国产大模型找到了一条可复制、可扩展的海外商业化路径。以前大家总担心国产大模型“叫好不叫座”，技术指标上去了但赚不到钱。接入Bedrock之后，智谱可以直接嵌入海外企业的现有IT架构，大大降低了企业客户的采用门槛。
高盛随即把智谱评级从“中性”上调至“买入”，给出12个月目标价1560港元，同时把智谱2026年底的年化经常性收入预测上调至32亿美元。
深演智能作为AI营销标的也跟着涨了26%以上，这说明市场对整个AI应用端商业化落地的预期在升温。
但也要注意分化——小米集团跌了5.15%，快手跌了4.01%，MINIMAX跌了4.00%。同样是科技股，有没有明确的商业化催化，走势完全是两回事。消费电子和短视频平台受假期流动性收缩和前期获利了结影响走弱，这跟智谱的逻辑完全不同。
第三个：半导体芯片为什么反而在跌？
这里要重点提醒一下。
半导体板块假期里的表现其实不好。思格新能跌了12.71%，晶合集成跌了8.92%，壁仞科技跌了7.87%，天数智芯跌了6.42%，安克创新跌了5.94%，地平线机器人跌了4.43%。
为什么同属科技方向，PCB在涨而芯片在跌？
第一个原因，前期涨太多了。国产GPU板块从年初到假期前积累了大量涨幅，获利盘集中了结是自然现象。
第二个原因，壁仞科技解禁后立刻配股。壁仞7月初过了半年基石投资者解禁期，随即宣布配股集资最多逾70亿港元，配股价较前收盘折让约10%，集资金额甚至超过了IPO募资额。市场对GPU行业“烧钱速度”的担忧一下子就上来了。
第三个原因，美债收益率高企压制高估值科技股。假期期间美债收益率持续高位运行，全球流动性收紧预期升温，对利率敏感的科技股估值普遍承压。
我不是说半导体方向没有长期价值，自主可控的逻辑依然成立。但短期节奏上，前期涨幅过大叠加资金面压力，调整是正常的市场行为。别把“好方向”和“好时机”画等号。
跌得狠的，更要搞清楚逻辑
航空股集体暴跌，背后是一道简单的算术题
中国东方航空跌6.65%，中国国航跌6.33%，中国南方航空跌4.64%。三大航齐齐下跌，原因不复杂。
航油是航空公司最大的成本项，占总成本的30%左右。中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡航运风险上升，航空燃油价格较冲突前大幅上涨。德国汉莎航空预计全年燃油成本将额外增加17亿欧元。
油价涨→航油成本涨→利润被挤压，这是一条非常直接的传导链。中东紧张局势推高了油价，同时领空关闭和航线中断进一步增加了运营成本，三大航上半年合计亏损已经超过80亿元。
再看油运这边，中远海能反而涨了将近11%。同样的地缘因素，对油运是利好——霍尔木兹海峡风险上升，船舶绕行拉长了航程，有效运力被动减少。全球原油运输指数从2025年初约850点一路飙升到5250点，涨幅超过5倍。仅2026年9月，就从2676点飙到5250点。中远海能上半年营业收入151亿元，同比增长30%，归母净利润45.56亿元，同比大涨超过140%。
同一个地缘事件，两个行业一个受益一个受损。做投资，关键是要搞清楚利益传导的方向。
保险股下跌，税收政策是核心变量
友邦保险假期跌了6.52%，友邦保险R跌了6.90%，渣打集团跌了5.89%，汇丰控股跌了5.13%，国泰海通跌了5.51%。
保险股这波下跌，核心利空是内地税务机关已开始对香港保单收益征收20%的个人所得税。CRS数据交换让征税真正落地执行了，直接削弱了港险产品相对内地的税收优势。
这个事我在8月份就关注到了。当时市场传闻出来后，友邦保险盘中一度跌超9%，收盘跌了5.92%。招银国际的研报做了量化测算：如果友邦2026年内地访客业务的新业务价值增速为-10%，那么友邦整体新业务价值增速可能只有8%左右。
当然，也有机构认为短期存在超跌，因为目前征税案例还不具备普遍性，而且征税主要针对分红型储蓄险等具备投资属性的保单，纯保障型产品不受影响。但不管怎么说，税收政策对港险销售的影响是实实在在的，需要持续跟踪后续的落地细则。
我的几点看法
第一，这个假期最大的信号是“分化”两个字。不是所有科技股都在涨，PCB和AI大模型在涨，半导体芯片反而在跌。不是所有消费股都在跌，迅销涨了7.80%，但鸣鸣很忙跌了6.95%。选对方向比选对市场更重要。
第二，供需硬约束带来的行情，比情绪驱动的行情更有持续性。PCB产业链的涨价逻辑是实打实的——电子布紧缺、铜箔紧缺、设备交期拉长，这些都不是短期能解决的。摩根大通预测建滔集团2025到2028年每股收益复合增速可达8倍，这种级别的盈利弹性在港股制造业里是很少见的。
第三，地缘因素对市场的影响是双向的。中东局势紧张，油运受益、航空受损。做投资不能只看新闻标题，要看清楚新闻背后的利益传导链条。
第四，别忽视流动性环境的压制。美债收益率高位运行对港股估值的影响是系统性的。假期期间港股在南向资金缺席的情况下，整体表现偏弱，恒生科技指数甚至创出了趋势新低。不过海通国际认为，海外债市波动引发了过度拥挤的悲观交易，港股的调整超出了基本面的合理范围，10月份大概率出现反弹行情。
明天A股就开盘了。我个人的判断是，科技成长方向仍然是市场中期的核心主线，但内部的分化会越来越明显。有真实业绩支撑、有明确产业催化的细分方向，跟单纯靠概念炒作的标的，走势会越来越拉开差距。
最后说句实在话：假期外围市场的变化只能给你提供一个参考坐标，真正决定你投资收益的，还是你对产业逻辑的理解深度和你自己的风险承受能力。市场永远在变化，保持学习、保持敬畏，比什么都重要。
你觉得明天A股开盘，哪个方向最有可能率先启动？你手里的仓位在假期前做了哪些调整？欢迎在评论区聊聊你的看法，咱们一起交流。