恒大倒得猛？海航更急：1000万起家，做到民企第二、资产上万亿，负债7500亿，创始人被判12年。

短短几年从万亿帝国到破产重整，它到底怎么塌的？

终审落槌，万亿帝国的最终结局

2025年9月10日，海南高院二审裁定落地，驳回陈峰的上诉，维持一审判决。这一纸裁定，给曾经风光无限的海航故事画上了句号。

三项罪名叠加，陈峰获刑十二年，罚金2.21亿元，另外没收个人财产4000万元，同案的几名核心高管也拿到了对应的刑期。 很多人第一眼看到这个结果，第一反应是数字的落差。

一笔两千多万的罚没款，放在普通人眼里是天文数字，可对比七千五百亿的债务窟窿，这笔钱显得微不足道。

法院后续核查债权申报材料，前后收到的申报债权接近两万亿，经过层层核验，最终确认的债权规模达到1.1万亿，牵扯到四十多万债权人、股东。普通人看不懂复杂的债权分类，心里最直观的感受就是，这么大一笔债务，最后不是简简单单一句破产就能抹平。

恒大的债务盘子更大，曝光度更高，可海航的债主结构不一样，里面有大量租赁公司、实体供应商，一条资金链断裂，上下游一堆小商家跟着遭殃。

不少人私下感慨，大企业扩张的时候风光无限，一旦踩线，最后买单的往往是无数不相干的普通人。

白手起家，靠着一千万元撬动航空赛道

时间拉回1988年，海南刚刚建省，对外交通十分不便，进出岛大多依靠轮渡，一趟跨海峡的路程就要耗费大半天。当地想要搭建本土航空公司，可手里能拿出来的启动资金，只有一千万。

在那个年代，一架民航客机的采购价就要数亿，这点钱，连飞机的核心部件都买不起。 陈峰就是在这样的背景下接手这个项目，没有现成的飞机，没有成熟的航线，甚至没有稳定的客源。

他的思路不是等攒够钱再买飞机，而是拿航空运营资质去对接资金，多方拼凑贷款和社会募资，攒出来第一架运营客机。1993年，海航首航航班从海口飞向北京，首航当年就实现盈利，在民航圈子一下子打出名气。

最让人意外的一步，是九十年代中期，海航拿到海外资本的投资，成为国内较早的中外合资航企。这笔外资到位之后，配套银行信贷跟着落地，海航的机队规模慢慢扩充。

后续国内民航行业迎来整合浪潮，不少地方航企被合并，海航反其道而行，接连收购多家地方航司，拿到北京等核心枢纽的航线资源，一步步把盘子铺大。

回头看，海航从起步阶段，就习惯了用杠杆滚动发展，靠新的融资去覆盖旧的资金需求，这套模式在行业上行期，跑起来速度快得吓人，也为后面的危机埋下伏笔。

疯狂扫货，全球收购把负债堆到临界点

2015年之后，海航的扩张节奏彻底失控，收购清单不再局限航空主业，开始伸向全球各个行业。飞机租赁、空港服务、海外酒店、海外地产、科技分销企业，只要体量够大，都能进入它的收购名单。

短短两年时间，对外投资的规模高得惊人，资产规模一路冲到1.23万亿，稳稳站在国内第二大民企的位置，排在华为之后。那几年市场上流传一句玩笑，海航除了少数品类，几乎什么生意都想掺和一脚。

集团内部划分出多个业务板块，员工数量接近四十万，子公司遍布海内外。不少行业从业者都觉得不可思议，一家航企，放着稳定的客运主业不深耕，跑去跨界布局完全陌生的领域。

扩张的底气，全部来自源源不断的贷款。资产数字看着好看，背后每一笔收购资金，基本都是借来的。2017年年底，负债规模已经逼近七千五百亿，负债率持续走高。

风险的警报其实早就响了，只是当时集团还能靠着借新还旧，把资金缺口暂时掩盖过去。 监管层面察觉到海外大额并购的授信风险，开始收紧相关信贷审批，银行授信的口子慢慢收紧。

之前顺畅的资金周转链条，第一次出现卡顿，海航只能紧急变卖手里的资产回笼资金，可摊子铺得太大，卖资产的速度，远远跟不上到期债务的增长速度。

变故突生，内部隐患捂不住

2018年，联合创始人王健在海外意外离世，这件事成为海航发展的分水岭。原本分工协作的核心团队被打乱，陈峰重新扛起集团的全部管理工作，接手的时候，整个集团的资金池已经持续失血。

外部融资渠道收紧，内部多年积攒的管理漏洞，全部暴露出来。 监管机构后续查实，集团内部存在大量没有如实披露的关联交易，还有违规担保，不少资金通过关联渠道，从上市公司体系里被挪走。

仅仅海航控股这一家上市主体，被占用的资金规模就达到三百多亿。这些交易没有真实的业务支撑，本质上就是资金的违规流转，普通股民和外部机构根本无从知晓里面的猫腻。

外界一直都能看到海航很特别的一面，企业文化宣传得格外讲究心性、诚信，高管日常推崇修身自省，对外塑造稳重克制的形象。

可纸面的准则，和实际资金操作完全是两套标准，资金调拨没有严格的防火墙，重大资金调动缺少独立监督，这种反差，也是很多人直到现在都难以理解的地方。

2020年初，疫情冲击民航行业，国内航班大面积缩减，客运收入断崖式下滑，海航原本就紧绷的现金流，直接被压垮。海南工作组正式进驻集团，这也意味着，单纯靠企业自救，已经没有任何翻盘的可能，只能进入全面清算梳理的阶段。

拆分重整，新旧海航走向两条路

2021年初，海航集团三百多家主体企业，正式提交破产重整申请。同年9月，陈峰、谭向东等人被依法采取强制措施，持续多年的债务危机，正式进入司法处置环节。

法院裁定通过重整方案之后，整个庞大的集团被拆成四块，航空、机场、金融、商业资产分开处置。 航空板块由辽宁方大接手，拿出对应的资金承接，同时约定很长一段时间内不轻易出让控制权。

机场相关资产，划入海南本地国资体系。剩下的存量债务和零散资产，打包放进专项信托，由信托机构慢慢处置变现。

债权清偿设置了差异化方案，小额普通债权优先现金结清，大额债权转为股票和信托份额，职工债权全部足额兑付，优先保住员工基本权益。

重整之后的新海航，慢慢恢复航班运营，航线逐步回暖，经营数据也在慢慢修复。最近两年的财报里面，航司板块断断续续实现盈利，油价、汇率波动，依旧会影响最终的利润水平。

新的运营团队，不再像过去那样到处跨界收购，把重心放回航空客运主业，不再盲目追求资产规模。 另一边，陈峰的刑期已经落地，等到刑期结束，年龄已经接近八十岁。

曾经执掌万亿商业版图的掌舵人，最终要在监狱里面度过漫长时光。他后来复盘的时候说过，人一旦觉得自己什么生意都能做，离灾祸就不远了，这句话放在现在看，更像是一句迟到的醒悟。

现在国内很多机场，依旧能看见海航的飞机起降，登机广播照常响起，机组、地勤人员照常保障航班。乘客坐飞机的时候，很难联想到这家航司背后，曾经发生过一场震动国内资本市场的大破产。

旧海航的故事已经翻篇，但是七千五百亿债务留下的影响，还在持续消化。信托资产处置周期很长，很多债权人的回款，要等很多年才能慢慢兑现。

不少经历过这场风波的人，看企业的眼光也变了，不再盲目迷信资产规模、世界五百强头衔，知道扩张的速度一旦超过现金流承载能力，再大的企业也会崩塌。

很多人也会对比，恒大和海航，两个体量巨大的民企，踩坑的路径不一样，但是底层逻辑相通，都是过度依赖杠杆，无节制扩张。

风光的时候鲜花掌声不断，风险爆发之后，所有的代价都要一步步兑现。大企业的兴衰，从来不是遥远的财经故事，它牵扯到股民、供应商、上万普通打工人的切身利益。

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