各位老铁，周末好。
先讲一个我翻数据时发现的“怪事”。
上证指数在3900点附近晃荡，但有一批公司现在的市盈率，比两年前指数还在2900点下方时还低。你没看错——市场涨了将近一千点，它们的估值反而缩水了。
更让我意外的是，这批公司不是那种基本面烂掉的“垃圾股”。恰恰相反，股息率全在5%以上，扣非净资产收益率超过20%，妥妥的优等生。
指数涨了，好公司的估值反而更便宜了。这事儿不搞清楚，对不起这二十年的老股民经验。
先说清楚背景，不然后面聊不明白。
924那天收盘，上证指数在2900点下方，全市场估值躺在地板上。后来一揽子政策落地，市场快速反弹。涨了一年多之后，你发现有一批公司不但没跟上，估值反而比924那天更低。
这不是我拍脑袋说的。据证券时报·数据宝统计，在获得3家及以上机构评级、2025年扣非平均净资产收益率超10%的个股中，有24只个股最新滚动市盈率分位数低至历史1%以下，同时滚动股息率超3%。其中一批同时满足三个条件的更极端：股息率超5%、2025年扣非ROE超20%、当前市盈率低于924当天。
三个条件叠在一起，筛出来的公司数量不多，但每一家都值得好好看看。
为什么现在是聊这个话题的时机？
当前10年期国债收益率已经降到1.66%的低位，30年期在2.11%附近徘徊。中证红利指数截至6月底的股息率被动抬升到5.3%至5.5%区域，与10年期国债的息差超过3.5个百分点。
什么意思？就是拿国债一年赚1.66%，拿这些高股息资产一年分红能到4%以上。差了将近三个百分点。对保险资金、养老金、绝对收益型资金来说，这个利差足够有诱惑力。
但我必须先把一个坑指出来。
很多朋友一听高股息就兴奋，觉得买了就能躺着收钱。我做了二十年投资，见过太多人在高股息上栽跟头。
元祖股份的案例就特别典型。这家做蛋糕的公司去年分红2.4亿元，股息率高达7.59%，吸引了大批稳健投资者。结果呢？上半年净利润只剩100万到148万元，同比暴跌96%到97%，扣非后直接亏损。去年看着7.59%的股息率冲进去的人，今年本金亏得比收的股息多得多。
这就是我常说的：高股息不等于好投资。有些公司股息率高，是因为股价跌得狠，不是因为分红多。
真正有价值的是那种分红能力稳定、现金流充裕、分红政策有连续性的公司。判断的关键要看它的利润是真金白银赚出来的，还是靠卖资产、政府补贴凑出来的。
好，铺垫完了，咱们来看具体的。
再次强调：以下内容仅为客观数据梳理和行业分析，不构成任何买入或卖出的建议。股市有风险，每个人的情况不同，决策必须自己做。
客车龙头：宇通客车
这家公司做客车做了几十年，大中型客车销量稳居国内第一，而且很早就开始全球化布局。前十大流通股东里社保、保险、私募都有，北向资金也在加仓。
先看关键数据。2026年Q2营收108亿元，扣非净利润11.88亿元，同比增长超过30%。单车扣非净利达到9.54万元，同比增了将近30%。新能源客车出口1236辆，同比大增55%，占出口比重升到30%，带动整体单价提升超过20%。
出口这块是最大的亮点。高毛利的新能源车型占比提升，有效对冲了国内销量的微降。公司全年出口目标是1.9万辆，其中新能源5000辆，从上半年的节奏看，超额完成的概率不小。
分红方面有个细节值得注意。公司2025年度每10股派20元，分红率高达99.65%。但2026年中期不分配不转增。这事儿怎么看？一方面说明公司把大部分利润都分给了股东，另一方面也暗示管理层可能在为下半年的资本开支或者出口扩张留子弹。
按当前股价算，滚动市盈率10倍出头，对比924当天28倍的市盈率，估值缩水了六成多。
但客车行业有周期性，国内需求受公交更新节奏影响，海外市场虽然空间大，但地缘政治和汇率波动都是变量。出口占比达到33%，意味着海外市场的一举一动对业绩的影响越来越大。
复合肥龙头：芭田股份
这家公司是国内复合肥行业第一家上市公司，现在已经形成了“磷矿—磷化工—复合肥—新能源材料”一体化产业链。
一体化产业链的好处是什么？上游磷矿资源自给，中游磷化工产品延伸，下游复合肥覆盖终端农户，再加上新能源材料的增量空间。这种布局让公司在原料价格波动的时候，抗风险能力比单纯做复合肥的企业强不少。
2026年上半年归母净利润6.03亿元，同比增长超过32%。公司拟每10股派发现金红利2元，预计派发1.94亿元，约占上半年归母净利润的32.22%。注意，这只是半年度分红，全年分红力度还要看下半年。滚动股息率6.49%，在24只高股息绩优股中排第一。
估值方面，当前滚动市盈率约11倍，924当天是20倍左右。
不过要注意，化肥行业受农产品价格和政策补贴影响比较大。磷矿价格如果下行，一体化优势反而可能变成拖累。这个逻辑得想清楚。
小家电龙头：苏泊尔
苏泊尔在炊具和厨房小家电领域是绝对龙头，炊具市场份额稳居第一。
但2026年上半年有个不太好看的数字。营收114.1亿元，同比微降0.59%，归母净利润8.68亿元，同比下降7.7%。这是苏泊尔五年来首次出现利润下滑。
原因是什么？我仔细看了半年报，主要有三个因素叠加：一是海外市场需求疲软，外销客户订单减少；二是出口业务和原材料成本上升；三是货币资金收益因为利率走低而下降。同时，国补退坡后公司加大了费用投放，销售费用率同比提升0.9个百分点至10.9%。
这说明什么？苏泊尔正在经历一个“内外夹击”的阶段。外面是海外需求收缩，里面是内销竞争加剧，花钱的地方多了，赚钱的地方少了。
但有几个积极信号。国内业务毛利率提升了1.22个百分点，内销结构在优化。公司同步推出了股权激励和三年分红规划，激励计划以ROE不低于26%为考核核心，分红规划明确每年现金分红不低于可分配利润的60%。
2025年度分红每10股派26.3元，合计派发约21亿元，分红比例接近100%。按当前股价算股息率6.58%，滚动市盈率15倍左右。
外资股东法国SEB集团是实际控制人，累计分红中超过八成流向了外资大股东。这本身不是问题，但如果期待公司把更多利润留下来做研发和扩张，可能就要失望了。苏泊尔的研发投入这几年确实偏低，这是长期竞争力的隐忧。
啤酒巨头：重庆啤酒
嘉士伯集团成员，全球第三大啤酒商丹麦嘉士伯在中国的运营平台。
重庆啤酒的净资产收益率数据很惊人——92.71%的扣非ROE。这个数字怎么理解？公司每100块钱的净资产，一年能创造92块钱的扣非利润。主要是因为公司采用轻资产运营模式，固定资产占比低，盈利能力极强。
分红方面，2025年度累计现金分红12.1亿元，分红率98.3%，维持高分红比例。这个分红率在A股消费品公司里属于顶尖水平。股息率按过去12个月计算超过6%，滚动市盈率在15到16倍之间。
但经营层面有几个问题值得思考。2026年上半年啤酒销量174.92万千升，同比下降2.87%，二季度销量下滑约6%。极端天气导致现饮渠道明显疲软。虽然高档产品收入占比达到62.07%，同比还在提升，但整体量的下滑是不争的事实。
啤酒行业整体进入存量竞争阶段，高端化虽然还在推进，但速度在放缓。餐饮渠道的复苏情况直接影响销量，而当前消费环境偏谨慎。另外，嘉士伯作为外资大股东，分红意愿强是好事，但公司在品牌投入和渠道建设上的自主性相对有限。
社保基金一一零组合加仓了93万股，合计持有562万股。机构的态度算是比较积极的。
精细化工：正丹股份
这家公司我要特别说一下，因为它的案例最能说明“高股息不等于低风险”。
正丹股份是全球TMA产能领先的供应商。2024年因为美国TMA生产厂家永久关停，供需缺口导致公司净利暴增逾119倍，股价和业绩都冲上了天。
但2026年上半年，营收10.40亿元，同比下降27.23%；净利润2.37亿元，同比下滑62.40%。核心产品TMA价格从2025年一季度均价49428元/吨，暴跌到2026年一季度均价约17557元/吨，近乎腰斩。
这就是化工周期的威力。高盈利的时候分红多、股息率高，但周期一转向，盈利说没就没。
924当天收盘，正丹股份市盈率是944倍——那时候公司盈利处于低谷，基数太低导致的。现在只有9倍多，是因为盈利大幅回升后估值正常化了。这和前面几家的“估值压缩”逻辑完全不一样。
周期股的高股息，本质上是“好年景的红利”，不能简单用静态股息率来判断未来回报。
除了上面详细说的这五家，还有几家也满足“股息率超5%+扣非ROE超20%+估值低于924”的条件。
承德露露，杏仁露细分赛道的绝对龙头。2025年度分红5.1亿元，分红比例81.33%，为历史最高水平，据最新市值计算股息率接近6%。
羚锐制药，中药贴膏剂领域的龙头。2025年拟派发现金红利6.24亿元，分红率82.14%，较2024年进一步提升。
这两家公司的共同特点是：行业地位稳固，现金流好，分红政策稳定，估值处于历史偏低水平。但成长性一般，更多是“稳健收息”的逻辑。
聊完了具体的公司，我想说几个更重要的东西。
第一，我为什么说“分红率99%”需要辩证地看。
巴菲特有个著名的“一美元原则”：公司每留存1美元利润，至少要为股东创造1美元的市场价值。反过来讲，如果公司找不到好的再投资方向，就应该把钱还给股东。
宇通客车分红率99.65%，重庆啤酒分红率98.3%，苏泊尔接近100%。这些公司账上不缺钱，但增长空间确实有限。把钱分给股东，比乱投资强。
但这里有个问题：如果一家公司长期把利润全部分掉，意味着它放弃了用留存收益去开拓新业务、提升竞争力的机会。短期对股东是好事，长期可能削弱公司的护城河。
苏泊尔的外资大股东拿走八成分红，研发投入偏低，这个隐忧不能忽视。
第二，低估值不等于马上会涨。
这些公司的估值确实很低，但“低”本身不构成买入理由。估值修复需要催化剂——业绩超预期、行业政策变化、资金风格切换。如果催化剂迟迟不来，低估值可能维持很长时间。
第三，要区分“估值压缩”和“估值陷阱”。
宇通客车、苏泊尔这些公司，估值下降是因为股价跌了但盈利还在增长或者持平，这是“估值压缩”，有修复空间。但如果是像正丹股份那样盈利从周期高点回落，或者像元祖股份那样主营业务出了根本性问题，那就是“估值陷阱”。区别的关键在于：公司的核心竞争力有没有变化，分红的钱是从哪来的。
第四，红利资产的资金面正在改善。
2026年二季度，高股息风格股票在牛市环境中不受市场待见，中证红利指数累计收益率为-12.32%，显著跑输同期主要宽基指数。但资金流向很有意思——红利主题ETF不但没被赎回，反而被集体加仓。
截至6月23日，华泰柏瑞红利低波ETF份额增长超过129亿份，易方达中证红利低波动ETF份额增约86亿份。多只红利ETF近一个月合计净流入超百亿元。
资金在越跌越买，这本身就是一个值得关注的信号。
最后，给各位老铁几句掏心窝子的话。
我做投资这些年，最大的体会是：好公司加好价格，才是好投资。光有好公司不够，还得等价格合适。光有低价格也不够，公司基本面得撑得住。
高股息策略的核心，不是赌股价涨，而是吃分红。 如果你的持有周期不够长，分红收益覆盖不了股价波动，心态很容易崩。
当前这批高股息低估值公司，从数据上看确实处在一个有吸引力的区间。但“有吸引力”和“该不该买”之间，还隔着你的风险承受能力、资金期限、仓位管理等等一系列问题。
如果你追求稳健现金回报，这些公司的分红率确实值得研究。如果你期待短期股价大涨，可能需要调整预期——高股息资产的魅力在于“慢”，不在于“快”。
还有一点特别重要：分散配置。 不要因为某只股票股息率高就重仓押注。行业周期、政策变化、管理层变动，任何一个变量都可能让“稳健”变成“不稳健”。
好了，今天就聊到这儿。如果觉得有用，点个赞支持一下。也欢迎在评论区聊聊——你手里有没有拿了三年以上的高股息资产？分红体验怎么样？ 咱们评论区见。
（全文完）
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