导语

2025年，白酒行业深度调整仍在继续。需求收缩、价格承压、库存高企，成为悬在众多酒企头顶的利剑。泸州老窖在这轮行业洗牌中交出了一份耐人寻味的答卷。

4月28日晚，泸州老窖发布了2025年年报及2026年一季报。数据显示，2025年公司实现营收257.31亿元，归母净利润为108.31亿元；2026年一季度，公司实现营收80.25亿元，归母净利润为37.08亿元。

比数字更值得关注的是，泸州老窖并未盲目追求规模增长，而是主动“降速保质”——控货、稳价、去库存，用短期调整换取长期健康。东吴证券指出，公司“对行业周期具有前瞻预判，本轮穿越周期能力显著强于2013-2014年”。

正如酒业分析师欧阳千里所言：“2025年的泸州老窖，表面看是行业寒冬中的稳健防守，实质是借助数字化完成了从‘渠道驱动’到‘消费者驱动’的底层逻辑切换。”

百亿低度大单品：一场蓄谋二十年的高端卡位

2025年，泸州老窖的高端化产品矩阵继续保持高质量增长。年报显示，2025年泸州老窖中高档酒类实现收入229.68亿元，毛利率达90.94%；其他酒类实现收入26.38亿元。中高档酒以89.26%的收入占比贡献了绝大部分利润，90%以上的毛利率水平在行业中处于领先地位，证明了公司在高端市场的定价权与品牌护城河。

值得一提的是，泸州老窖旗下38度国窖1573成为行业首个百亿级低度白酒大单品。从2015年到2025年，该产品销售额年复合增长率超过30.28%，远高于行业高端酒的平均增速。

传统认知里，“高端”等于“高度数”。泸州老窖用多年深耕改写了这一公式。泸州老窖对低度白酒的技术攻关始于上世纪，凭借数十年的持续研发积累，率先突破了“降度不降质”的行业技术瓶颈。基于这一积淀，公司于2001年国窖1573上市之际，同步推出了38度版本。经过二十余年的消费培育与市场深耕，泸州老窖在“低度”竞速时代凭借先发优势稳步领跑。公司在投资者交流中明确：“度数越低，对酿造工艺和质量的要求就越高，公司在低度酒领域拥有较高的技术护城河。”

区域市场的表现同样印证了泸州老窖低度化战略的成功。河北市场泸州老窖整体销售额突破50亿元，其中大部分来自38度国窖1573；江浙沪等经济发达区域，低度国窖1573渗透率也显著提升。

欧阳千里评价道：“泸州老窖的高端化守住了利润池，低度化打开了增量阀。”这不是一次迎合潮流的应急之举，而是一场蓄谋二十年的高端卡位。国金证券指出，公司“产品架构完备、轮动发展强化经营韧性”。

渠道革命：从“压货思维”到“开瓶为王”的经营哲学转型

2025年，白酒行业最大隐忧在于渠道淤积：货在仓库里空转，而非被消费者真正喝掉。泸州老窖通过一场深刻的管理变革，试图扭转这一局面——从“压货思维”转向“开瓶为王”。

在2026年3月召开的经销商大会上，泸州老窖正式发布“156”战略规划，核心从“营销攻坚”升级为“生态共建”。总经理林锋明确提出，要构建“开放共生、有机连接的泸州老窖生态共同体”。在渠道运营层面，这一转型依托“五码合一”数字化体系落地，通过扫码动作实现从生产线到餐桌的全链路数据回传，推动从“经销商配额制”向“终端配额制”转变。

配额制的改变，直接带动了控盘分利模式的优化。经销商不再被动承担库存压力，而是成为真实动销增长的受益者。公司强调，要“持续深化厂商共建共享，让渠道伙伴与品牌方真正结成发展共同体、利益共同体和命运共同体”。在行业普遍“去库存”的阵痛中，这种“共生”关系尤为珍贵。

与此同时，依托数字化会员体系，泸州老窖已积累起覆盖5000万真实消费者的数据平台，构成可触达、可运营、可转化的私域资产。这5000万会员，是品牌直连用户的超级接口，为持续培育终端开瓶氛围提供了更具体的数据参照。

从成效看，公司传统渠道运营模式实现收入242.2亿元，毛利率达86.96%，在行业普遍承压的背景下保持了健康增长。据公司披露，主销区开瓶氛围保持活跃，全国库存水平良性。

欧阳千里指出，泸州老窖的渠道改革，“筑牢了基本盘”。国信证券表示，公司“以消费者为中心提升竞争壁垒”，短期呵护渠道利益，远期有望反哺管理效率和销售增长。

定力与远见：为何敢于“降速保质”

在行业普遍追求规模增长的环境中，泸州老窖做了一个主动而清醒的选择——主动控货、降速、保价盘。

公司在投资者交流中明确表示：“成熟品牌的价格体系不能随竞品短期波动而摇摆，需要保持战略坚定，才能守护品牌长期生命力。”

这种长期定力，既来自深厚的品牌积淀与渠道健康，也来自在低度化、年轻化等新趋势上的主动突围。除了持续加码低度战略纵深，泸州老窖还积极拓展创新酒品，并通过窖主节、冰·JOYS、场景化消费门店等举措，将白酒融入现代休闲、社交、悦己的多元场景，推动品牌向年轻客群破圈。

欧阳千里总结道：“在行业洗牌期，这种‘稳根基+育新芽’的组合，正是龙头穿越周期的典型路径。年轻化不是追逐潮流，而是用产品创新和场景重构培育下一代消费者。”

泸州老窖的长期主义定力，也体现在公司逐年提升的分红承诺上。根据公司披露的《2024-2026年度股东分红回报规划》，2024-2026年度每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于85亿元。

东吴证券指出，公司“理性应对转型阵痛，积极作为抢占机遇”，股息率突出，维持“买入”评级。

结语

2025年的泸州老窖，没有选择简单的规模扩张，而是在行业低谷期完成了一次高质量的内部进化。38度国窖1573的百亿突破，验证了低度化战略的前瞻性；“开瓶为王”的渠道革命，重塑了增长的底层逻辑；主动降速保价盘的定力，彰显了长期主义的经营哲学。

对于市场和投资者而言，这份年报所传递的信号清晰而坚定：泸州老窖正在用“慢”的定力，换取“长”的价值。