在最近四个月科技股经历了一轮剧烈调整之后，高盛开始公开呼吁抄底A股，尤其是AI相关板块。高盛亚洲团队在11月4日发布的报告中明确写道，中国国内AI相关标的从夏季高点回调近54%之后，正接近年初水平，看起来越来越具备反弹条件。

其看多逻辑主要建立在两个支柱之上。第一是估值泡沫的消化，高盛构建的中国国内AI篮子远期市盈率已从7月峰值时的约53倍压缩至约25倍，几乎回到了2025年夏季AI行情启动前的水平。

第二是国家队资金的持续入场，报告指出过去三周前十大国家队重仓ETF合计净流入约2600亿元，月度买入量达到过去三年最高水平，沪深300和科创50ETF吸收了主要资金。在高盛看来，估值腰斩叠加真金白银的托底，构成了一个具有吸引力的中期底部信号。

然而我对这一判断持保留态度，核心顾虑恰恰不在A股自身，而在于大洋彼岸的美国科技股。高盛的抄底逻辑隐含了一个前提：A股AI板块的调整已经充分反映了风险。但这个前提是否成立，取决于美国科技股的风险是否已经释放完毕。

从当前的数据来看，答案恐怕是否定的。美国科技股在10月的回调幅度看似不小，纳斯达克指数当月累计下跌约5.3%至6%，但这一跌幅放在AI板块此前累积的巨大涨幅面前，充其量只是一次温和的估值修正。更关键的是，引发这轮抛售的根本问题并未得到解决，反而在持续发酵。

美国科技巨头正面临一个日益尖锐的矛盾：AI资本开支的规模已经大到开始侵蚀自由现金流。已公布财报的五大科技企业中，亚马逊、Alphabet和Meta的单季自由现金流均为负值，分别净流出约335亿、91亿和21亿美元。

路透社对五家巨头的分析显示，2026年前三个季度它们的资本支出翻倍至5569亿美元，首次超过了经营活动创造的5429亿美元现金，合计自由现金流从上年同期的盈余1435亿美元转为赤字140亿美元。

标普已将Meta的评级展望下调至负面，预计其2026年和2027年将分别出现220亿和710亿美元的自由经营现金流赤字。这意味着，市场正在从过去愿意为AI故事提前支付溢价，转向追问数千亿美元投入何时能转化为可持续的利润。这个定价逻辑的切换远未结束，美国AI板块的估值重估压力依然存在。

在这种背景下，A股AI板块与美股科技股之间存在一条隐秘而脆弱的传导链条。高盛报告本身也承认，甲骨文取消与大厂芯片租赁协议的报道、英伟达持续的供应限制，是影响中国AI标的市场预期的重要因素。

全球AI产业链的景气预期、资本开支节奏、乃至投资者对AI商业回报的信心，在很大程度上仍由美国几大巨头的动向所锚定。如果美国科技股因为现金流恶化和投资回报质疑而出现第二波、甚至更深的调整，A股AI板块很难独善其身。

国家队2600亿元的流入固然能在短期内提供流动性支撑，但维稳资金的力量在于托底而非扭转趋势，它无法对冲全球AI叙事降温所带来的系统性估值压力。

我认为，在美国科技巨头用实际的现金流和利润证明其AI投入能够产生可持续回报之前，或者在美国AI板块完成一轮足以出清过度乐观预期的深度调整之前，贸然抄底A股AI，本质上是在赌一个尚未落地的风险释放。刀口舔血的风险不在于A股跌得够不够多，而在于头顶那把刀还没有真正落下来。