各位老铁，今天咱们聊一只票。

一只让无数人又爱又恨的票。

2021年12月，这只票以557.8元的发行价登陆科创板，直接刷新了A股历史发行价纪录。当时中签的股民，有人欢喜有人忧——喜的是中了“史上最贵新股”，忧的是万一破发怎么办。结果上市后它不但没破发，十个月后还涨到了1338.88元，那些弃购的人肠子都悔青了。

但谁能想到，五年后的今天，它的股价只有68块钱左右。

从1338跌到68，最大跌幅超过95%。打新中签一手要准备将近28万，如今打开账户只剩七万多。

这只票就是禾迈股份。

今天我不讲股票代码，不推荐买卖，只聊聊这件事背后的一些东西。我干了二十年财经，见过的涨涨跌跌多了去了，但禾迈这个案例，每次想起来都觉得挺有意思的，因为它把A股很多深层问题都暴露出来了。

先说一组让人窒息的数据

禾迈股份2025年年报的数据摆在这里：全年营收19.32亿元，同比下降3.06%；归母净利润亏损1.61亿元，而上年同期还盈利3.44亿元，一年之间从赚三亿多变成亏一亿多，同比暴跌146.81%。扣非净利润亏得更多，1.85亿。经营活动现金流净流出2.87亿元。

到了2026年一季度，营收倒是猛增了194.22%到9.89亿元，但归母净利润依然亏损6219万元。营收暴涨的原因主要是储能业务放量，但赚钱能力并没有跟上，毛利率只有14.5%左右。

说白了，增收不增利，卖得越多不一定赚得越多。

有人可能会说，一季度经营现金流净额转正了，达到2.01亿，比去年同期的负3.48亿好了不少。这确实是个改善信号，但一个季度的现金流好转，和公司整体盈利能力恢复是两码事。

从赚3.44亿到亏1.61亿，这个转折幅度在A股也不算多见。问题的核心在于：公司毛利率在持续下滑，费用在持续攀升，而行业竞争还在加剧。

这家公司到底做错了什么？

说实话，我觉得禾迈的管理层不算差。公司主营微型逆变器，2025年全球市占率17.4%，稳居美国以外市场第一。在欧洲市场，公司微逆业务毛利率还能维持在30%以上，靠的是芯片自研降本和多价位产品矩阵。

但问题在于，整个行业的天花板在往下压。

微型逆变器这个赛道，曾经是光伏细分领域里最被看好的方向之一，因为户用光伏对安全性要求高，微逆天然有优势。但2024-2025年，欧洲户用光伏新增装机同比下滑26.88%，各国纷纷调整补贴、上调并网限制，居民装机意愿明显下降。

这就好比你家门口那条街以前只有你一家饭馆，生意好得不得了。突然又开了三家，而且整条街人流量还在减少。你说这生意还怎么做？

微逆赛道上，禾迈、昱能科技两大国内龙头双双陷入亏损，全球老大Enphase也只能靠美国本土的高额补贴才能实现盈利。昱能科技2025年全年营收同比下滑32.94%，归母净利润亏损1.34亿元，比禾迈还惨。

竞争加剧导致产品终端售价年均降幅超过15%。价格在跌，成本却相对刚性，两头一挤压，利润空间就没了。

这不是某一家公司的问题，而是整个行业进入了残酷的洗牌期。

光伏行业整体也好不到哪去。2025年A股98家光伏指数成分股中，39家企业亏损，硅料硅片和电池组件环节的龙头企业亏损普遍超过60亿元。行业正从规模扩张向质量效益转型，2026年被工信部明确为“光伏行业治理攻坚之年”。

超募48亿，一个“幸福的烦恼”

再来说说禾迈身上最让人津津乐道的一个标签——超募。

公司当初IPO计划募集5.58亿元，结果实际募到了55.78亿元，扣除发行费用后净额54.06亿元，超募资金高达48.48亿元。超募比例接近10倍，这在A股历史上也是数得着的。

这多出来的48亿，公司一开始也没想好怎么花。于是拿了很大一部分去买大额存单和理财产品。后来陆续投入到扩建项目和再建厂房上。截至2026年6月30日，超募资金中已有大量被用于项目建设，剩余现金管理金额约19.87亿元。

客观地说，超募资金在某种程度上成了公司的“安全垫”。公司亏了钱也不至于出现资金链断裂。但这也引出了一个更深层的问题——

这笔钱是市场给的，但市场的钱也不是大风刮来的。

当初禾迈发行价定到557.8元，对应的是什么概念？发行市盈率远超行业平均水平。机构在询价环节不断推高报价，保荐机构也有做大融资额的动力，因为这些都跟承销费挂钩。禾迈IPO的承销费及保荐费就达到了1.42亿元。

说白了，发行价越高，募集资金越多，承销费也越高。这个利益链条在“三高”发行中是非常清晰的。

散户的抄底困境

我特别想聊聊散户在这只票上的行为模式。

有个真实的案例，苏州一位投资者在禾迈股价高位时买入，结果一路阴跌不止，持有两年完全看不到上涨迹象，最终在120元左右割肉，整整亏了上百万元。

从450猜到底，跌到350；再从350猜到250；到了250觉得差不多了吧，结果继续跌到150、100、80……每一次反弹都给人希望，每一次希望之后都是更深的失望。

更要命的是，很多人“越跌越买”。从行为金融学角度看，这是典型的“锚定效应”——投资者的心理被最初的高价锚定了，总觉得“跌了这么多应该到底了”。但市场的底从来不是靠猜出来的，是靠企业基本面支撑出来的。

数据显示，禾迈的股东户数从9568户增加到了12310户，新增的28.66%几乎都是被巨大跌幅吸引进来的散户。这些人在股价下跌过程中不断涌入，结果又被套得更深。

这里面有一个扎心的真相：股价跌了95%，你以为是底部，但公司基本面如果持续恶化，今天的“底”可能就是明天的“顶”。

禾迈从最高点跌下来，中间经历了好几次看起来很像是“反转”的反弹。比如2025年初股价还在104元左右的时候，不少人觉得已经跌透了，结果后来一度跌到了60多元。这种“下跌—反弹—再下跌”的节奏，就是典型的熊市陷阱。

制度层面的反思

禾迈的故事不是孤例。A股市场长期以来存在“三高”发行的现象——高发行价、高市盈率、高超募。

为什么会这样？核心在于询价机制中，发行人和承销商形成了利益共同体，高价发行对双方都有利。而散户在这个游戏里，天然处于信息劣势。

好在监管层面已经在动真格了。2025年10月，证监会发布优化新股发行定价机制的指导意见，明确提出从严限制故意抬高、压低报价的询价机构参与网下询价配售，推动合理报价。创业板改革也提出了“新股高价剔除比例统一为3%”等针对性举措，着力构建更成熟的市场化定价体系。

2025年6月15日实施的《上市公司募集资金监管规则》，对超募资金的使用做了更严格的规范，强调募集资金使用应专款专用、专注主业。对于那些已经上市、手里还拿着大量超募资金的公司，新规也明确了使用限制。

这些改革的方向是对的。但制度的完善需要时间，而投资者的真金白银等不起。每一个因为高价发行而遭受损失的散户，背后都是一个家庭的财富缩水。

给普通投资者几点掏心窝子的话

第一，不要用股价跌幅来判断“底”在哪里。 跌了50%觉得便宜了，结果还能再跌50%；跌了80%觉得总该到底了吧，结果继续跌。股价的底不是数学题，而是由企业基本面、行业周期、市场情绪共同决定的。没有人能精准预测底部，说能预测的都是骗子。

第二， “超募”不等于“安全” 。很多人觉得公司账上有几十亿超募资金，就算亏了也不怕。但资金是资金，盈利能力是盈利能力。一家持续亏损的公司，即使账上现金充裕，市场也会用脚投票。超募资金花完了呢？项目投了不赚钱呢？

第三，关注行业周期，不要只看个股。禾迈的问题，很大程度上是整个微逆赛道和光伏行业周期下行导致的。当你发现一个行业里龙头企业都在亏损、全行业产能过剩、价格战此起彼伏的时候，就要格外小心了。覆巢之下无完卵。

第四，抄底这件事，专业机构都经常做错。 数据显示，禾迈2026年二季度末前十大机构合计持仓占比57.24%，看起来机构还是重仓。但机构也被套着，机构也被套得死死的。机构有资金优势、信息优势，尚且如此，散户凭什么觉得自己能抄到底？

第五，永远不要满仓一只股票。 这是老生常谈，但每次大跌之后都会发现，很多人就是满仓甚至加杠杆重仓了某一只票。投资的第一原则是保住本金，不是赚最多的钱。

最后说几句

禾迈股份的案例，给A股市场上了生动一课。从557.8元的发行价到68元的现价，从超募48亿到连续亏损，从1388元巅峰到跌去95%——这里面既有行业周期的力量，也有高价发行的制度性问题，更有散户非理性抄底的教训。

截至2026年6月，禾迈股价一度跌到85元左右，近期在68-75元之间徘徊，仍处于破发状态。公司一季度营收虽然大幅增长，但能否扭亏为盈，还要看后续几个季度的表现。储能业务能否成为新的增长引擎？海外市场能否拓展？费用能否控制住？这些都是未知数。

我不是在唱空这只票，也不是在劝谁买或者卖。我只是想说，面对一只持续下跌的股票，控制住自己的手，比什么都重要。亏损股如果业绩不改善，继续下跌的可能性是存在的。投资有风险，每一次决策都需要自己独立判断。

你觉得禾迈的底在哪里？你身边有没有类似“越跌越买”最后被套住的故事？欢迎在评论区聊聊，咱们一起交流。

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